Mengapa pendapatan naik dibandingkan kuartal sebelumnya, tetapi laba turun tajam?

  • Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan Sungrow sebesar 17,95 miliar yuan, turun 21,5% dibandingkan tahun sebelumnya dan naik 17% dibandingkan kuartal sebelumnya. Manajemen mengaitkan pemulihan kuartalan dengan berlanjutnya kembali pengiriman dan pengakuan pendapatan di AS serta pertumbuhan pesat bisnis penyimpanan energi skala besar di Eropa.
  • Laba bergerak berlawanan: laba bersih kuartal ketiga sebesar 1,34 miliar yuan, turun 67,7% dibandingkan tahun sebelumnya dan 55% dibandingkan kuartal sebelumnya. Selain tekanan pada margin kotor, perusahaan mencatat kerugian nilai wajar aset keuangan sebesar 489 juta yuan, dan rasio beban operasional naik menjadi 16,4%.
  • Margin kotor keseluruhan turun dari 38,6% pada kuartal kedua menjadi 29,4% pada kuartal ketiga, sedangkan margin kotor bisnis penyimpanan energi turun dari 34% menjadi 21%. Manajemen menyatakan tekanan berasal dari sel baterai berharga tinggi yang dibeli pada semester pertama, penurunan tarif restitusi pajak ekspor dari 9% menjadi 6%, perubahan nilai tukar dan biaya pengiriman, serta pajak konsumsi yang dikenakan mulai September.

Kapan pertumbuhan pengiriman penyimpanan energi dapat berubah menjadi pendapatan?

  • Pendapatan penyimpanan energi kuartal ketiga sebesar 7,7 miliar yuan, naik 14% dibandingkan kuartal sebelumnya; pengiriman pada kuartal tersebut mencapai 17 GWh, tetapi pendapatan hanya diakui untuk 9–10 GWh. Manajemen menyatakan proyek luar negeri memerlukan sekitar enam bulan dari pengiriman hingga pengakuan pendapatan, sehingga terdapat jeda antara pertumbuhan pengiriman dan pencatatan pendapatan.
  • Manajemen memperkirakan pengiriman penyimpanan energi sekitar 25 GWh pada kuartal keempat, sehingga pengiriman sepanjang 2026 melampaui 60 GWh; manajemen juga memperkirakan pasar penyimpanan energi global tumbuh lebih dari 30% pada 2027.
  • Manajemen mengatakan harga penyimpanan energi telah stabil dan harga litium turun menjadi sekitar 80 ribu yuan per ton, tetapi biaya tembaga dan material lain sedang naik.

Mengapa Nomura menilai pemulihan margin kotor masih terbatas?

  • Nomura memperkirakan sel baterai berharga tinggi dan perubahan pajak akan memengaruhi margin kotor penyimpanan energi dari kuartal keempat 2026 hingga 2027: restitusi pajak ekspor baterai akan dihapus pada Januari 2027, dan pajak konsumsi akan naik menjadi 4% pada September 2027.
  • Kepatuhan di luar negeri juga menambah biaya. Nomura memperkirakan biaya pabrik di Polandia 12%–18% lebih tinggi daripada pasokan dari China; di AS, sertifikasi ulang FCC dan pencarian sumber pasokan komponen baru diperkirakan akan semakin menaikkan biaya kepatuhan.
  • Nomura memangkas proyeksi laba per saham untuk 2026 dan 2027 masing-masing dari 7.25 yuan dan 8.78 yuan menjadi 4.18 yuan dan 5.24 yuan, dengan alasan penurunan margin kotor penyimpanan energi dan kenaikan biaya kepatuhan di Eropa dan AS.

Bagaimana pemangkasan proyeksi laba memengaruhi penilaian valuasi?

  • Nomura mempertahankan peringkat netral, menurunkan harga sasaran dari 120 yuan menjadi 63 yuan, dan menurunkan dasar valuasi dari 14 kali menjadi 12 kali proyeksi laba 2027. Laporan tersebut mencantumkan rasio harga terhadap laba rata-rata historis sebesar 19 kali.
  • Nomura menilai perkembangan bisnis penyimpanan energi dengan pelanggan pusat data yang lebih cepat dari perkiraan dan margin kotor yang lebih baik berkat stabilnya harga baterai sebagai faktor pendorong kenaikan harga sasaran; hambatan kebijakan penyimpanan energi dan melemahnya permintaan proyek besar merupakan faktor penurunan.