Nomura: Investasi AI menekan arus kas raksasa teknologi, mengapa Nomura menjagokan chip memori

Seberapa besar tekanan kas pada raksasa teknologi?

Pada kuartal ketiga 2026, arus kas bebas Meta negatif 2,1 miliar dolar, pertama kalinya menjadi negatif sejak melantai di bursa; Alphabet mencatat negatif 9,1 miliar dolar, negatif untuk kuartal kedua berturut-turut. Microsoft masih positif sebesar 18,6 miliar dolar pada periode yang sama, sedangkan Amazon mencatat negatif 42,4 miliar dolar selama 12 bulan terakhir.
Nomura memperkirakan arus kas bebas gabungan Microsoft, Alphabet, Amazon, dan Meta turun dari 289 miliar dolar pada 2025 menjadi 135 miliar dolar pada 2026. Meta, Alphabet, dan Amazon telah menghentikan pembelian kembali saham dan memperluas sumber pendanaan melalui ekuitas atau utang.

Kelima perusahaan yang dibahas dalam laporan belum memberikan angka belanja modal untuk 2027, dan hanya memberi sinyal bahwa belanja akan terus meningkat. Jika pertumbuhan belanja modal penyedia layanan cloud global sebesar 60% yang diajukan SK Hynix diterapkan pada empat perusahaan teknologi besar, Nomura memperkirakan total belanja sekitar 1,23 triliun dolar; ekspektasi pasar saat itu adalah kenaikan 30%–35%.
Nomura mengasumsikan arus kas operasi gabungan keempat perusahaan naik 20% secara tahunan pada 2027: dalam skenario belanja modal pasar, arus kas bebas gabungan positif sekitar 67 miliar dolar; dalam skenario pertumbuhan belanja 60%, arus kas tersebut menjadi negatif 144 miliar dolar. Skenario bank itu menunjukkan ekspansi yang lebih cepat akan meningkatkan kebutuhan pembiayaan utang dan ekuitas.
Minat berinvestasi juga dibatasi oleh kemampuan pelaksanaan. Belanja modal kuartal ketiga Microsoft, Alphabet, dan Meta di bawah ekspektasi pasar; Microsoft menyebutkan keterlambatan penyerahan kapasitas pusat data pihak ketiga, dan perubahan klasifikasi sewa juga menekan belanja modal yang dilaporkan, tetapi rencana belanjanya tidak berubah. Nomura menilai kekurangan pasokan pada 2027 dapat memperlebar jeda waktu antara rencana dan pelaksanaan.

Permintaan bisnis cloud terus tumbuh: pendapatan gabungan kuartal ketiga Microsoft Azure, Google Cloud, dan Amazon AWS naik 56% secara tahunan menjadi 109,9 miliar dolar, dengan total pesanan yang belum dipenuhi sebesar 1,82 triliun dolar. Margin laba operasi AWS dan Google Cloud masing-masing sebesar 38,7% dan 36,2%.
Imbal hasil proyek bergantung pada harga sewa kapasitas komputasi. Nomura mengasumsikan biaya pembangunan 50 miliar dolar per gigawatt dan pendapatan tahunan 19 miliar dolar, lalu memperkirakan tingkat pengembalian internal sekitar 6%–15% pada berbagai margin bisnis AI; jika tarif sewa spot saat ini sebesar 40 miliar dolar per gigawatt per tahun bertahan selama enam tahun, tingkat pengembalian dapat naik menjadi sekitar 13%–31%.
Investasi juga bermotif defensif: pertumbuhan tahunan pendapatan pencarian Google turun dari 17% pada kuartal kedua menjadi 12% pada kuartal ketiga. Meski pertumbuhan volume kueri mencapai laju tercepat dalam lima tahun, AI Mode milik Google sendiri menurunkan monetisasi per kueri; berdasarkan hal itu, Nomura menilai belanja AI juga merupakan alat untuk melindungi bisnis yang sudah ada.

Nomura memperkirakan defisit arus kas bebas raksasa teknologi akan melebar seiring meningkatnya investasi dalam satu hingga dua tahun mendatang; sebaliknya, produsen memori berpeluang meningkatkan pengembalian kepada pemegang saham dalam beberapa tahun mendatang dan terus mengumpulkan kas setelah mengembalikan modal kepada pemegang saham.
Dua produsen memori utama Korea Selatan, Samsung Electronics dan SK Hynix, memiliki rasio harga terhadap laba ekspektasian untuk 2027 sekitar 2–3 kali, diskon 85%–90% dibandingkan rata-rata sekitar 20.9 kali untuk empat perusahaan teknologi besar. Nomura menilai valuasi ini menganggap laba memori saat ini sebagai puncak siklus; bank tersebut justru memperkirakan kekurangan pasokan berlanjut hingga 2028, dan bertambahnya perjanjian pasokan jangka panjang juga membantu memperpanjang siklus laba.
Ketatnya pasokan dan permintaan juga menimbulkan biaya di sektor hilir. Nomura menyatakan kenaikan harga memori dan kekurangan pasokan mendorong pengiriman PC global turun sekitar 20% pada kuartal ketiga 2026; panduan pendapatan kuartal keempat Intel sebesar 15 miliar–16 miliar dolar, di bawah ekspektasi pasar sekitar 17 miliar dolar.