Morgan Stanley: Pendanaan Oracle senilai 20 miliar dolar terlaksana, tetapi tekanan utang belum hilang

Apa yang diselesaikan oleh pendanaan 20 miliar dolar itu?

Oracle berencana memperoleh pendanaan melalui transaksi obligasi senilai 10 miliar dolar dan penerbitan saham senilai 10 miliar dolar. Nilainya sesuai dengan rencana yang diumumkan pada hari analis, tetapi datang lebih awal daripada perkiraan Morgan Stanley dan berbeda dari panduan perusahaan pada Februari bahwa perusahaan tidak akan menerbitkan obligasi lagi pada tahun kalender 2026.
Pesan perusahaan bahwa pendanaan akan berhenti sementara setelah 20 miliar dolar membuat Morgan Stanley memperkirakan jumlah utangnya dalam indeks obligasi layak investasi AS akan melampaui 125 miliar dolar, tetapi tetap jauh di bawah tingkat bank. Bank tersebut menyambut baik kejelasan yang lebih besar mengenai cakupan pendanaan, tetapi menilai transaksi ini belum menghilangkan kekhawatiran kredit.

Angka pendanaan 20 miliar dolar tidak mencakup pembiayaan kembali. Oracle memiliki obligasi masing-masing senilai 5 miliar, 4,75 miliar, dan 6,25 miliar dolar yang jatuh tempo pada tahun kalender 2027, 2028, dan 2029; angka untuk 2029 tidak mencakup obligasi baru senilai 2 miliar dolar yang jatuh tempo pada November 2029.
Selain itu, pinjaman berjangka Oracle yang dapat diperpanjang senilai sekitar 5 miliar dolar akan jatuh tempo pada Agustus 2027; pinjaman konstruksi Abilene Tahap I senilai sekitar 2 miliar dolar akan jatuh tempo pada Januari 2028, dengan dua opsi perpanjangan masing-masing selama satu tahun.

Berdasarkan analisis arus kas dan pendanaan Oracle, Morgan Stanley menilai pembiayaan pemasok berjangka lima tahun senilai puluhan miliar dolar mungkin muncul di masa depan. Bank tersebut memperkirakan pembiayaan semacam ini kurang transparan dan menyatakan bahwa Moody’s telah mengidentifikasinya sebagai bersifat utang.
Pengaturan pendanaan baru Amazon hingga 80 miliar dolar melibatkan hak jaminan atas sebagian aset yang dibeli, dan pembayaran kembali pokok tidak diperhitungkan dalam arus kas bebas. Morgan Stanley menyatakan bahwa jika Oracle menggunakan struktur serupa, klaim terkait dapat memiliki prioritas di atas klaim tanpa jaminan.
Karena itu, bank tersebut memperhatikan ambang utang prioritas sekitar 20%: rasio ini dapat memengaruhi apakah peringkat utang tanpa jaminan dapat tetap sejalan dengan peringkat keluarga korporasi. Pembiayaan pemasok dan liabilitas sewa yang meningkat juga akan mempertahankan leverage pada tingkat tinggi.

Transaksi baru tersebut tidak mencakup obligasi bertenor 30 tahun, sesuai dengan perkiraan Morgan Stanley. Selisih spread antara obligasi Oracle bertenor 10 tahun dan 30 tahun telah menyempit secara signifikan dalam beberapa pekan terakhir, turun di bawah 30 basis poin pada hari laporan diterbitkan; bank tersebut menilai 30 basis poin dapat menjadi batas bawah dalam waktu dekat.
Berkurangnya penerbitan obligasi publik tambahan terkait infrastruktur AI menguntungkan dari sisi pasokan obligasi; namun pembiayaan kembali tetap berada di luar rencana 20 miliar dolar, dan rantai industri AI yang lebih luas diperkirakan menghadapi pekan penerbitan obligasi yang sibuk. Morgan Stanley mempertahankan pandangan hati-hati untuk jangka menengah, meskipun kompensasi risiko yang lebih baik bagi pemegang obligasi telah sedikit mengurangi tingkat kehati-hatiannya.