J.P. Morgan: Bisnis pialang Kakao Pay anjlok pada kuartal ketiga; target harga dipangkas menjadi 23 ribu won

Mengapa hasil kuartal ketiga berada di bawah ekspektasi?

Pendapatan Kakao Pay pada kuartal ketiga sebesar 302 miliar won, naik 27% secara tahunan dan turun 10% secara kuartalan, masing-masing 6% dan 1% di bawah proyeksi JPMorgan dan konsensus pasar.
Laba operasi sebesar 32 miliar won. Meski naik 105% secara tahunan, angka ini turun 45% secara kuartalan, masing-masing 15% dan 13% di bawah proyeksi bank dan konsensus pasar. Pada periode yang sama, biaya pemasaran naik 55% secara tahunan dan 38% secara kuartalan.
Tekanan utama berasal dari bisnis perdagangan sekuritas seluler (MTS) Kakao Pay Securities: laba operasi turun 60% secara kuartalan menjadi 16 miliar won. Penurunan tajam volume perdagangan saham domestik Korea, disertai dampak nilai tukar yang merugikan pada perdagangan luar negeri, menghentikan pertumbuhan laba yang telah berlangsung selama beberapa kuartal sebelumnya.

Pendapatan keuangan digital pada kuartal ketiga turun 24% secara kuartalan menjadi 133 miliar won, dengan pendapatan Kakao Pay Securities yang turun 39% secara kuartalan sebagai tekanan utama.
Pendapatan asuransi naik 93% secara tahunan pada periode yang sama, sementara pertumbuhan pendapatan pembayaran digital meningkat menjadi 19% secara tahunan, didukung oleh pertumbuhan total pembayaran di dalam grup maupun di pasar eksternal. JPMorgan menilai skala kedua bisnis ini masih belum cukup untuk menopang laba keseluruhan selama siklus penurunan perdagangan sekuritas.

JPMorgan berhati-hati terhadap bisnis sekuritas pada kuartal keempat: simpanan nasabah di pasar saham domestik Korea turun lebih lanjut dari 114 triliun won pada kuartal ketiga menjadi 90 triliun won pada Oktober. Bank tersebut memangkas proyeksi laba operasi bisnis perdagangan sekuritas untuk 2027 dan 2028 masing-masing sebesar 43% dan 40%, menjadi 73 miliar dan 85 miliar won.
Di tingkat grup, bank tersebut menurunkan proyeksi pendapatan 2027 dari 1,435 triliun won menjadi 1,363 triliun won, dan proyeksi laba operasi dari 196 miliar menjadi 169 miliar won. Proyeksi laba bersih untuk 2027 dan 2028 masing-masing dipangkas sebesar 15% dan 8%.
Setelah pemangkasan, proyeksi laba operasi bank untuk 2027 masih sekitar 6% hingga 7% di atas dua ukuran konsensus pasar Bloomberg, sementara proyeksi laba bersihnya juga masing-masing lebih tinggi sebesar 18% dan 21%.

JPMorgan menurunkan target harga untuk Desember 2027 dari 35 ribu won menjadi 23 ribu won, serta mempertahankan peringkat Underweight. Target harga baru menyiratkan rasio harga terhadap laba proyeksi 20.6 kali untuk 2027, dengan diskon 10% terhadap perusahaan sejenis global di luar Korea.
Bank tersebut menilai volatilitas laba perdagangan sekuritas yang meningkat, ditambah kemajuan terbatas dalam stablecoin, eksekusi platform, dan strategi AI Grup Kakao, dapat terus menekan valuasi. Pada titik batas waktu yang digunakan dalam laporan, harga saham telah turun 37% sejak awal tahun, sementara Indeks Harga Saham Gabungan Korea naik 31% pada periode yang sama.
Risiko kenaikan yang dicantumkan bank tersebut meliputi kemajuan bisnis baru yang melampaui ekspektasi, serta pengguna yang lebih cepat berubah menjadi pembeli atau pengguna produk keuangan sehingga mendorong pertumbuhan platform produk keuangan.