Morgan Stanley: Margin kotor CXMT pada kuartal ketiga naik menjadi 89,5%, mengapa laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham hanya tumbuh 3% dibandingkan kuartal sebelumnya?

Seberapa kuat pertumbuhan kuartal ketiga, dan di mana kekurangannya?

Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan CXMT mencapai 118,714 miliar yuan, naik 19% dibandingkan kuartal sebelumnya; margin kotor sebesar 89,5%, naik 1.9 poin persentase dan melampaui perkiraan Morgan Stanley sebelumnya sebesar 87,3%.
Namun, pendapatan berada 6% di bawah perkiraan bank tersebut. Laba bersih konsolidasian sebesar 88,983 miliar yuan berada 7% di bawah ekspektasi, sedangkan laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 54,435 miliar yuan berada 24% di bawah ekspektasi.

Laba bersih konsolidasian kuartal ketiga naik 19% dibandingkan kuartal sebelumnya, sedangkan laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham hanya naik 3%. Pendapatan dan laba ChangXin Xinqiao serta ChangXin Integrated Circuit masing-masing tumbuh lebih dari 50% dibandingkan kuartal sebelumnya, sehingga laba yang dibagikan kepada pemegang saham nonpengendali meningkat.
Hingga akhir Juni 2026, kepemilikan efektif CXMT di Xinqiao dan ChangXin Integrated Circuit masing-masing sebesar 15,36% dan 31,72%; kedua perusahaan masuk dalam laporan keuangan konsolidasian. Perusahaan telah meningkatkan kepemilikannya di ChangXin Integrated Circuit pada Agustus, dan belum ada jadwal untuk peningkatan kepemilikan lebih lanjut.
Morgan Stanley menilai pertumbuhan laba konsolidasian lebih mencerminkan momentum operasional perusahaan; namun, dari sisi laba yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham, margin laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham pada kuartal ketiga turun 7.2 poin persentase dibandingkan kuartal sebelumnya menjadi 45,9%.

Manajemen memperkirakan pertumbuhan pendapatan pada kuartal keempat 2026 dan pada 2027, dengan margin kotor kuartal keempat tetap stabil berkat bauran produk dan pengendalian biaya. Pelanggan telah memesan kapasitas untuk produk tingkat perusahaan terkait pada 2027, dan pembicaraan perusahaan dengan pelanggan utama mengenai perjanjian jangka panjang sedang berlangsung.
Dari sisi teknologi, validasi sampel rekayasa untuk produk generasi keenam berbasis arsitektur 4F² telah selesai, dengan target awal pengiriman sampel DDR5 RDIMM pada akhir 2026.
Morgan Stanley mempertahankan peringkat Overweight dan target harga 88 yuan, dengan alasan antara lain ketatnya pasokan DRAM, ekspansi kapasitas, dan peningkatan teknologi. Target tersebut setara dengan rasio harga terhadap laba proyeksi 2027 sebesar 14.3 kali, di atas 4.4 kali untuk perusahaan sejenis global; bank tersebut mengaitkan premi itu dengan prospek pertumbuhan yang lebih kuat.
Variabel utama yang memengaruhi penilaian ini meliputi kemungkinan harga DRAM global turun lebih cepat dari perkiraan serta keterlambatan penelitian dan pengembangan produk baru, HBM, atau DRAM 3D; pengetatan pembatasan peralatan, material, atau layanan juga akan memengaruhi penilaian tersebut.