Citi: Perdagangan ritel Coinbase melemah, pertumbuhan bisnis baru belum mampu menutup kesenjangan

Di mana letak kelemahan bisnis perdagangan pada kuartal ketiga?

Pendapatan bersih Coinbase pada kuartal ketiga sebesar 1,16 miliar dolar, 9% di bawah perkiraan Citi tetapi 1% di atas konsensus pasar; pendapatan transaksi sebesar 590 juta dolar, 16% di bawah perkiraan Citi dan turun 44% dari tahun sebelumnya.
Kekurangan utama berasal dari ritel: volume perdagangan pengguna ritel dan profesional sebesar 23 miliar dolar, 23% di bawah perkiraan Citi dan turun 60% secara tahunan; volume perdagangan institusional sebesar 111 miliar dolar, secara umum sesuai dengan perkiraan Citi.
Perdagangan ritel menyumbang 17% dari total volume, di bawah perkiraan Citi sebesar 21%. Akibat perubahan komposisi transaksi, tarif biaya transaksi gabungan sebesar 0,44%, di bawah perkiraan bank tersebut sebesar 0,49%, meskipun tarif biaya transaksi ritel sendiri lebih tinggi dari perkiraan.
Manajemen mengaitkan pelemahan jumlah pengguna yang bertransaksi bulanan dengan harga aset kripto yang baru naik pada akhir kuartal; Citi mencatat bahwa jumlah pengguna tetap menurun di tengah kenaikan harga aset kripto dan arus masuk dana ETF.

Laju pendapatan tahunan pasar prediksi telah melampaui 200 juta dolar, dan partisipasi pengguna meluas dari olahraga ke lebih banyak bidang. Setelah memperoleh izin organisasi kliring derivatif, Coinbase dapat meluncurkan kontraknya sendiri sehingga meningkatkan kendali atas inovasi produk.
Pendapatan stablecoin kuartal ketiga sebesar 307 juta dolar, 2% di atas perkiraan Citi tetapi turun 13% secara tahunan; saldo USDC mencetak rekor tertinggi baru. Kontribusi pendapatan dari derivatif dan pasar prediksi juga semakin signifikan, sementara permintaan pembiayaan institusional mendorong saldo pinjaman terus bertambah.
Bisnis-bisnis ini membuat sumber pendapatan Coinbase lebih beragam, tetapi Citi menilai kontribusinya pada tahap ini masih belum cukup untuk mengimbangi pelemahan perdagangan ritel.

Citi menurunkan proyeksi volume perdagangan ritel untuk 2026 dan 2027 masing-masing sebesar 15% dan 21%, serta menurunkan proyeksi pendapatan transaksi untuk kedua tahun sebesar 10%. Asumsi tarif biaya ritel yang lebih tinggi tidak cukup untuk mengimbangi penurunan volume dan porsi ritel.
Penyesuaian pada bisnis nontransaksi lebih moderat: berdasarkan asumsi pendapatan stablecoin, bunga, dan pendapatan berulang yang lebih kuat, Citi menaikkan proyeksi pendapatan langganan dan layanan untuk 2027 sebesar 4%.
Citi juga menurunkan proyeksi biaya yang disesuaikan untuk 2026 dan 2027 masing-masing sebesar 4%, tetapi penghematan hanya dapat meredam sebagian dampak penurunan proyeksi pendapatan: proyeksi EBITDA yang disesuaikan untuk kedua tahun turun masing-masing menjadi 1,2 miliar dolar dan 2,8 miliar dolar, turun 11% dan 5% dari proyeksi sebelumnya.
EBITDA yang disesuaikan pada kuartal ketiga sebesar 333 juta dolar, 9% di bawah perkiraan Citi tetapi 16% di atas konsensus pasar. Perusahaan memperkirakan peningkatan belanja pemasaran pasar prediksi dan dampak insentif Hyperliquid USDC selama satu kuartal penuh akan meningkatkan biaya pada kuartal keempat.

Citi mempertahankan peringkat Beli/Risiko Tinggi dan target harga 230 dolar, dengan menilai pasar prediksi, derivatif, pinjaman, dan stablecoin semakin penting bagi valuasi. Target harganya didasarkan pada proyeksi EBITDA yang disesuaikan untuk 2027 dan kisaran target kelipatan 20 hingga 25 kali.
Kerangka valuasi ini sesuai dengan fase pertengahan siklus yang dibayangkan Citi: pendapatan berulang memberikan dukungan, sementara pendapatan transaksi pulih dari titik rendah tetapi belum kembali ke puncaknya. Pada saat yang sama, pendapatan transaksi masih dipengaruhi fluktuasi harga aset kripto dan volume perdagangan, sementara persaingan dan kematangan pasar juga dapat menekan tarif biaya transaksi.