Goldman Sachs: Fujian Wanchen Food: Pembukaan gerai makin cepat, penjualan gerai sebanding tetap stabil, Goldman Sachs memangkas proyeksi laba

Apakah pembukaan gerai yang cepat memengaruhi kinerja gerai yang sudah ada?

Manajemen menyatakan sekitar 10 ribu gerai baru dibuka dalam tiga kuartal pertama 2026, dengan pembukaan kuartal ketiga hampir menyamai total semester pertama; nilai transaksi bruto (GMV) kuartal ketiga naik 49% secara tahunan, sejalan dengan tren pertumbuhan pendapatan.
Meskipun gerai yang dibuka sepanjang tahun telah mencakup 30%—40% dari seluruh jaringan, manajemen menyatakan pertumbuhan penjualan gerai sebanding tetap stabil pada kuartal ketiga dan sesuai ekspektasi perusahaan. Kinerja gerai sebanding dan periode pengembalian investasi pada gerai yang matang juga tidak menunjukkan tekanan yang berarti.
Pewaralaba masih berminat melakukan ekspansi. Manajemen menyatakan investasi modal gerai yang dibuka tahun ini biasanya dapat kembali dalam 1.5—2 tahun; perusahaan memperkirakan pembukaan gerai tetap pesat pada kuartal keempat dan jumlah gerai melampaui 30 ribu pada akhir tahun, tetapi cuaca musim dingin di wilayah utara dapat memperpanjang masa renovasi.

Manajemen menyatakan margin kotor kuartal ketiga sebesar 13,0%, naik 1 poin persentase secara tahunan dan sedikit meningkat dibandingkan kuartal sebelumnya; margin laba bersih inti setelah mengecualikan bantuan pemerintah juga sedikit membaik secara tahunan.
Pada saat yang sama, rasio beban kuartal ketiga naik, terutama karena pengeluaran untuk staf operasional garis depan dan cadangan talenta, insentif pembukaan gerai, perjalanan dinas dan kantor regional, serta investasi pemasaran seperti kegiatan musim panas dan merek sendiri. Manajemen menyatakan intensitas subsidi per gerai tidak meningkat secara tahunan.
Goldman Sachs menilai pengeluaran ini membantu mendukung ekspansi yang lebih berkualitas, dan beban terkait pembukaan gerai yang terkonsentrasi berpeluang kembali normal tahun depan. Namun, bank tersebut tetap memangkas proyeksi laba 2026—2028 sebesar 2%—8% karena proyeksi margin kotor bisnis jamur konsumsi yang lebih rendah serta rasio beban penjualan dan administrasi yang sedikit lebih tinggi.
Margin kotor bisnis jamur konsumsi pada kuartal ketiga telah pulih dari titik terendah kuartal kedua, dan kerugian menyempit dibandingkan kuartal sebelumnya; manajemen memperkirakan perbaikan berlanjut pada kuartal keempat.

Perusahaan menggunakan perangkat digital dan data pihak ketiga untuk memperbaiki pemilihan lokasi serta menyesuaikan ragam produk lokal saat berekspansi ke Shandong, Henan, dan pasar kota tingkat lebih rendah; staf garis depan juga lebih banyak membantu pewaralaba dalam pemesanan, penataan barang, dan peningkatan pengalaman pelanggan.
Jumlah produk merek sendiri bergerak dari 60—70 SKU pada semester pertama 2026 menuju 100 SKU. Produk dingin dan beku menyumbang sekitar 4% GMV di gerai percontohan pada semester pertama. Manajemen berencana memperluasnya secara bertahap dari beberapa ribu gerai percontohan tahun ini dan menargetkan penerapan nasional mulai 2027.
Pada akhir kuartal ketiga, jumlah anggota terdaftar mencapai 290 juta, naik dari 190 juta pada akhir 2025; pengguna aktif bulanan mencapai puluhan juta, dengan pembelian lebih dari 3 kali per bulan. Manajemen menilai diferensiasi produk dan pengelolaan keanggotaan membantu meningkatkan pembelian ulang dan hasil per gerai.

Penyesuaian Goldman Sachs atas masing-masing proyeksi pendapatan 2026—2028 berada dalam kisaran 1%, sementara asumsi jumlah gerai dan penjualan rata-rata per gerai secara umum tidak berubah; proyeksi laba diturunkan berdasarkan asumsi margin kotor dan beban.
Bank tersebut mempertahankan rekomendasi Beli dan menurunkan target harga 12 bulan dari 314 yuan menjadi 275 yuan, dengan alasan antara lain pemangkasan proyeksi laba serta pertambahan jumlah saham dan dilusi laba per saham akibat program kepemilikan saham karyawan.
Manajemen memperkirakan masih ada ruang untuk meningkatkan skala rantai pasok, digitalisasi, dan efisiensi operasional, tetapi berencana membagikan sebagian besar tambahan manfaat efisiensi kepada konsumen dan pewaralaba, alih-alih mengejar maksimalisasi margin laba jangka pendek.