Bernstein: Penjualan luar negeri Great Wall Motor mencetak rekor pada kuartal ketiga, laba masih tertekan

Mengapa pertumbuhan luar negeri tidak mampu menopang laba kuartal ketiga?

Pada kuartal ketiga 2026, total penjualan Great Wall Motor mencapai 336 ribu kendaraan, turun 4,9% secara tahunan dan naik 6,9% dari kuartal sebelumnya; pendapatan sebesar 57,77 miliar yuan, turun 5,7% secara tahunan dan naik hanya 1,4% dari kuartal sebelumnya.
Penjualan luar negeri mencapai 185 ribu kendaraan, naik 35,2% secara tahunan, dan menyumbang 54,9% dari total penjualan, lebih tinggi daripada 51,3% pada kuartal kedua. Namun, penjualan ritel domestik turun 26,0% secara tahunan, dan pertumbuhan luar negeri terutama berfungsi sebagai penyangga.
Ketika penjualan naik dari kuartal sebelumnya, harga jual rata-rata turun 5,2% menjadi 171,7 ribu yuan. Margin kotor turun menjadi 17,3%, lebih rendah daripada 18,4% pada periode yang sama tahun lalu dan 18,3% pada kuartal kedua; laba bersih sebesar 1,36 miliar yuan, turun 40,7% secara tahunan dan 10,4% dari kuartal sebelumnya.

Bernstein menilai lebih banyak pertumbuhan berasal dari pasar ekspor berharga lebih rendah seperti Amerika Latin, dan penjualan kuartalan juga lebih condong ke merek pasar massal seperti Haval dan Ora, sehingga komposisi geografis dan produk mungkin kurang menguntungkan bagi harga jual rata-rata. Porsi Ora dalam total penjualan naik dari 7% pada kuartal kedua menjadi 10%, sedangkan Tank turun dari 16% menjadi 15%.
Firma tersebut menilai persaingan luar negeri yang semakin ketat dapat mendorong promosi yang lebih agresif; manajemen perusahaan mengaitkan tekanan pada margin kotor dengan persaingan domestik yang semakin ketat dan biaya peningkatan produksi model baru.

Bernstein memperkirakan bisnis luar negeri tetap menjadi pendorong utama pertumbuhan laba. Firma tersebut memperkirakan sekitar 80% ekspor Great Wall berupa kendaraan bermesin pembakaran, yang masih berhak atas pengembalian PPN ekspor sebesar 13%; setelah perusahaan memangkas bisnis Eropanya secara signifikan pada 2024, penjualannya di Uni Eropa terbatas, sehingga dampak sejumlah hambatan kebijakan ekspor terhadapnya lebih kecil.
Ketidakpastian pajak pembuangan kendaraan di Rusia tetap menjadi risiko: Eropa Timur dan Tengah, terutama Rusia, menyumbang 42% dari penjualan ekspor pada kuartal ketiga. Perusahaan mempercepat produksi lokal dan diversifikasi di Rusia, Brasil, Thailand, dan Bulgaria; skala produksi lokal saat ini sekitar 250 ribu–300 ribu kendaraan dan diperkirakan meningkat lebih lanjut pada 2027.

Akibat permintaan domestik yang lebih lemah, Bernstein menurunkan proyeksi pendapatan untuk 2026 dan 2027 masing-masing menjadi 220,1 miliar yuan dan 222 miliar yuan, masing-masing 17% dan 20% di bawah konsensus pasar.
Firma tersebut menurunkan proyeksi laba per saham untuk 2026 dan 2027 masing-masing dari 0.98 yuan dan 1.25 yuan menjadi 0.75 yuan dan 0.90 yuan, serta menurunkan target harga saham Hong Kong dari 10 dolar Hong Kong menjadi 7.25 dolar Hong Kong, dengan mempertahankan peringkat setara pasar; valuasi tetap menggunakan rasio harga terhadap laba proyeksi satu tahun sebesar 7 kali.