Goldman Sachs: Kapasitas maskapai China masih ketat, tetapi tingginya biaya avtur menekan laba lebih lama

Mengapa tekanan avtur bertahan saat harga minyak mentah turun?

Goldman Sachs memperkirakan rata-rata harga minyak mentah Brent turun dari 95 dolar per barel pada kuartal keempat 2026 menjadi 80 dolar pada 2027 dan 75 dolar pada 2028; tetapi kapasitas pengilangan yang ketat di luar China, penghentian operasi kilang, dan rendahnya persediaan produk olahan akan terus mendukung premi avtur terhadap minyak mentah.
Bank tersebut menaikkan perkiraan harga avtur Singapura untuk 2026–2028 masing-masing menjadi 144, 120, dan 100 dolar per barel, dari perkiraan sebelumnya sebesar 137, 99, dan 90 dolar; atas dasar itu, perkiraan biaya bahan bakar maskapai untuk periode yang sama dinaikkan rata-rata masing-masing sebesar 9%, 18%, dan 6%.
Goldman Sachs menghitung bahwa maskapai China perlu menaikkan tarif sebesar 18% untuk sepenuhnya meneruskan kenaikan biaya avtur; tetapi analisis sensitivitasnya menunjukkan bahwa setiap kenaikan tarif 1% akan mengurangi jumlah penumpang sekitar 1,5%, sehingga maskapai harus memilih antara menanggung biaya dan mempertahankan penumpang.

Pada kuartal ketiga 2026, kilometer penumpang berbayar Air China, China Eastern Airlines, China Southern Airlines, dan Spring Airlines tumbuh 5%–11% secara tahunan, tetapi kenaikan biaya bahan bakar mendorong total biaya per unit naik sekitar 10%–12%, sementara kenaikan tarif tidak cukup untuk menutup beban tambahan.
Hasil bersih berulang keempat perusahaan pada kuartal tersebut masing-masing berupa laba 63 juta yuan, rugi 59 juta yuan, rugi 880 juta yuan, dan laba 791 juta yuan; pada periode yang sama tahun sebelumnya, masing-masing mencatat laba 3,7 miliar, 3,2 miliar, 3,5 miliar, dan 1,2 miliar yuan.
Jumlah penumpang selama Pekan Emas Hari Nasional naik 1,7% secara tahunan, di bawah 4% yang diperkirakan otoritas penerbangan sipil dan DAST, serta lebih lambat daripada 4,5% pada musim perjalanan musim panas 2026. Tarif kelas ekonomi domestik termasuk biaya tambahan bahan bakar naik 9,5% secara tahunan; Goldman Sachs memperkirakan kenaikan biaya avtur setara dengan sekitar 15% dari tarif, sehingga kenaikan tarif masih belum cukup untuk mengimbangi biaya.

Keterlambatan pengiriman pesawat membuat Goldman Sachs memperkirakan kapasitas kursi tersedia industri tumbuh masing-masing 2,4% dan 2,2% secara tahunan pada 2026 dan 2027, di bawah perkiraan pertumbuhan penumpang sebesar 2,5% dan 2,8%; perkiraan terakhir telah memperhitungkan dampak kenaikan tarif yang menekan permintaan. Karena itu, bank tersebut menilai permintaan industri masih akan sedikit melampaui pasokan.
Namun, pembaruan armada yang melambat juga berarti pengeluaran pemeliharaan lebih tinggi. Goldman Sachs memperkirakan rata-rata usia armada tiga maskapai besar naik dari 9.3 tahun pada 2025 menjadi 10.3 tahun pada 2028; usia armada Air China naik dari 10.4 menjadi 11.5 tahun dalam periode yang sama, dan biaya pemeliharaannya sudah mencapai 8%–9% dari pendapatan.
Tingginya biaya avtur juga dapat melemahkan arus kas operasi, sementara pembelian pesawat dan pembaruan armada tetap membutuhkan dana. Goldman Sachs memperkirakan rasio utang bersih tiga maskapai besar kembali naik menjadi sekitar 500% pada 2026–2027; jika arus kas dan neraca memburuk lebih dari perkiraan, pendanaan dapat menyebabkan dilusi ekuitas.

Goldman Sachs memperkirakan masing-masing dari tiga maskapai besar mencatat rugi bersih 7,2 miliar–9,9 miliar yuan pada 2026 dan 700 juta–2,5 miliar yuan pada 2027. Pandangan bank untuk 2027 lebih pesimistis daripada konsensus pasar: konsensus Visible Alpha per 20 Oktober 2026 memperkirakan ketiga perusahaan membukukan laba pada tahun tersebut.
Meskipun Goldman Sachs memperkirakan harga avtur turun menjadi 100 dolar per barel pada 2028, bank tersebut tetap memangkas perkiraan laba tiga maskapai besar untuk tahun itu sebesar 40%–46% dari perkiraan sebelumnya. Perkiraan laba berpotensi naik jika harga avtur turun lebih cepat.
Goldman Sachs menurunkan peringkat saham A dan H Air China serta China Southern Airlines menjadi jual, dan saham A dan H China Eastern Airlines menjadi netral; pada saat yang sama, bank mempertahankan peringkat beli untuk Spring Airlines.

Berdasarkan data kursi OAG, Goldman Sachs memperkirakan proporsi biaya bahan bakar yang diteruskan oleh tiga maskapai besar pada Oktober 2026 sebesar 44%–46%, dibandingkan 71% untuk Spring Airlines. Sejak pecahnya konflik Iran, biaya tambahan bahan bakar domestik diperkirakan dapat menutup sekitar separuh kenaikan biaya bahan bakar tiga maskapai besar, dibandingkan 83% untuk Spring Airlines.
Spring Airlines juga relatif baik dalam mengendalikan biaya nonbahan bakar: biaya nonbahan bakar per unit turun sekitar 3% secara tahunan pada kuartal ketiga 2026. Namun, Goldman Sachs tetap menurunkan perkiraan laba bersih disesuaikan untuk 2027 dari 3,1 miliar yuan menjadi 2,3 miliar yuan, antara lain karena kenaikan biaya avtur.
Di antara tiga maskapai besar, Goldman Sachs menilai China Eastern Airlines memiliki porsi bisnis internasional lebih tinggi dan berpeluang mendapat manfaat dari pertumbuhan penumpang internasional yang lebih cepat dan tarif yang lebih kuat; China Southern Airlines lebih sensitif terhadap harga minyak, sedangkan Air China menghadapi beban pemeliharaan armada yang lebih besar.