Goldman Sachs: Laba kuartal ketiga Flat Glass tertekan, pemulihan harga kaca menopang valuasi

Mengapa laba kuartal ketiga jauh di bawah ekspektasi?

EBITDA kuartal ketiga Flat Glass sebesar 159 juta yuan, turun 29% secara kuartalan dan 84% secara tahunan, di bawah ekspektasi Goldman Sachs dan konsensus Visible Alpha sebesar 505 juta yuan, terutama karena harga jual rata-rata lebih rendah dari perkiraan.
Pendapatan sebesar 2,9 miliar yuan, turun 3% secara kuartalan dan secara umum sesuai dengan ekspektasi Goldman Sachs. Bank tersebut memperkirakan pengiriman naik 5% secara kuartalan menjadi sekitar 300 juta meter persegi, di atas perkiraan sebelumnya sebesar 275 juta meter persegi; namun, harga jual rata-rata turun 9% secara kuartalan menjadi 9.2 yuan per meter persegi, juga di bawah perkiraan sebelumnya sebesar 10.5 yuan.
Goldman Sachs menilai harga jual yang lebih rendah mungkin berkaitan dengan transaksi yang terkonsentrasi dari Juli hingga awal Agustus, ketika harga kaca lebih rendah, serta menyempitnya premi harga di luar negeri. Margin kotor kuartal ketiga sebesar 6%, membaik 3 poin persentase secara kuartalan.

Menurut data Longzhong Information, harga spot kaca di China mencapai 10.5 yuan per meter persegi pada Oktober. Goldman Sachs memperkirakan harga dapat bertahan pada tingkat ini berdasarkan pengurangan persediaan yang berlanjut.
Bank tersebut mencatat bahwa produksi kaca bulanan saat ini setara dengan sekitar 38 gigawatt, di bawah jadwal produksi modul China sebesar 41 gigawatt pada November. Pasokan kaca tertinggal dari rencana produksi modul, sehingga mendukung pengurangan persediaan dan harga; permintaan fotovoltaik dan laju pengurangan kapasitas industri merupakan variabel utama yang memengaruhi penilaian tersebut.

Untuk mencerminkan dampak harga jual kuartal ketiga yang lebih rendah, Goldman Sachs menurunkan proyeksi EBITDA 2026 sebesar 7%, sementara proyeksi untuk 2027 hingga 2030 pada dasarnya tidak berubah.
Goldman Sachs memperkirakan imbal hasil atas ekuitas perusahaan akan pulih dari negatif 6% pada 2026 menjadi 2% pada 2027–2028, seiring pemulihan industri kaca dan perbaikan struktur biaya.
Goldman Sachs menilai titik balik harga kaca akan menopang valuasi saat ini. Bank tersebut mempertahankan peringkat Netral untuk saham A dan saham H, dengan target harga 12 bulan masing-masing sebesar 8.3 yuan dan 5.7 dolar Hong Kong, keduanya tidak berubah.