Citi: Mengapa margin kotor TFC melampaui ekspektasi meski pendapatan kuartal ketiga di bawah perkiraan?

Apakah yang meleset pada kuartal ketiga adalah pendapatan atau laba?

Pendapatan TFC pada kuartal ketiga 2026 sebesar 1,923 miliar yuan, naik 31% dari tahun sebelumnya dan 28% dari kuartal sebelumnya, tetapi masing-masing 34% dan 24% di bawah proyeksi Citi dan konsensus Bloomberg.
Laba bersih sebesar 879 juta yuan, naik 55% dari tahun sebelumnya, 16% di bawah proyeksi Citi dan 11% di atas konsensus Bloomberg, mencapai batas bawah ekspektasi investor sebelumnya sekitar 900 juta yuan.

Margin kotor kuartal ketiga sebesar 65,0%, masing-masing melampaui proyeksi Citi dan konsensus Bloomberg sebesar 15.0 dan 15.4 poin persentase. Citi mengaitkannya dengan efisiensi dan penggunaan kapasitas komponen pasif yang tinggi, serta peningkatan utilisasi dan tingkat hasil produksi komponen aktif.
Citi menilai, meski pasokan chip EML 200G membaik pada kuartal ketiga, masih ada jeda antara perbaikan pasokan dan terwujudnya produksi serta pengakuan pendapatan. Persediaan pada akhir kuartal naik dari 900 juta yuan pada kuartal kedua menjadi 1,27 miliar yuan, terutama didorong oleh penimbunan chip secara strategis.

Citi memperkirakan pendapatan komponen pasif dan aktif sama-sama membaik pada kuartal keempat dibandingkan kuartal sebelumnya, didorong oleh kapasitas baru komponen pasif, perbaikan pasokan chip mesin optik, dan peningkatan bertahap pengiriman komponen CPO.
Dalam rantai optik kemasan bersama (CPO), Citi menilai keunggulan TFC sebagai perintis dalam unit susunan serat (FAU), serta tingkat hasil produksi dan efisiensi produksinya, membantu melindungi margin kotor dan posisi rantai pasoknya.
Bank tersebut menilai komponen pasif perusahaan saat ini relatif sedikit terdampak risiko terkait FCC, tetapi cakupan FCC dapat meluas seiring arsitektur terkait diperbesar skalanya dan menjadi lebih matang mulai 2027; CPO juga dapat mengambil sebagian bisnis 800G dan 1.6T perusahaan pada 2027.

Citi menurunkan proyeksi pendapatan untuk 2026, 2027 dan 2028 masing-masing sebesar 22%, 22% dan 11%, serta proyeksi laba bersih masing-masing sebesar 19%, 19% dan 1%. Penyebabnya adalah pengakuan pendapatan jangka pendek yang lebih lambat dan asumsi peningkatan produksi mesin optik yang lebih konservatif, dengan sebagian dampaknya diimbangi oleh asumsi margin kotor yang lebih tinggi.
Bank tersebut mempertahankan rekomendasi beli, tetapi menurunkan target harga dari 378 yuan menjadi 306 yuan. Valuasinya tetap menggunakan kelipatan 39.5 kali proyeksi laba per saham 2027 yang diperbarui, sesuai dengan rata-rata rasio harga terhadap laba selama tiga tahun terakhir.