Bernstein: Media menyebut CVS berencana memisahkan apotek ritel; perbaikan valuasi masih bergantung pada margin PBM

Apa rencana pemisahan yang dilaporkan media?

Menurut The Wall Street Journal dan Reuters, CVS sedang bersiap untuk berpisah menjadi dua perusahaan yang tercatat secara terpisah: bisnis apotek ritel akan dipisahkan, sedangkan bisnis asuransi dan layanan kesehatan tetap berada di perusahaan lainnya. Rencana tersebut masih dalam tahap pembahasan.
Menurut kerangka yang dilaporkan, perusahaan asuransi dan manajemen manfaat farmasi (PBM) akan mencakup Aetna, Caremark PBM dan apotek obat khususnya, Oak Street Health, serta Signify Health. PBM terutama berada di antara layanan asuransi dan farmasi.
Perusahaan apotek ritel terutama akan mencakup sekitar 9000 apotek ritel, apotek pesanan pos, Minute Clinic, dan asisten AI konsumen Health100.

Bernstein menilai apotek ritel memiliki kepentingan strategis yang terbatas. Memisahkannya dari aset asuransi dan apotek obat khusus yang lebih menarik berpotensi meningkatkan fokus bisnis dan membuka peluang valuasi.
Namun, firma tersebut menilai sinergi antara Caremark dan apotek ritel cukup besar, dan pemisahan akan menghilangkan sebagian sinergi itu: model saat ini dapat mengalihkan porsi bisnis ke apotek ritel CVS dan juga mungkin menggabungkan skala pembelian obat kedua pihak. Sebaliknya, Bernstein melihat manfaat yang lebih kecil dari penggabungan Aetna dan apotek ritel.

Bernstein menilai pemisahan tidak akan mengatasi kekhawatiran jangka pendek terhadap PBM yang saat ini menekan harga saham CVS. Firma tersebut memperkirakan reformasi kebijakan PBM secara garis besar telah selesai dan margin akan turun ke tingkat yang lebih rendah tetapi stabil, sehingga mendukung PBM tetap bersama Aetna.
Namun, Bernstein memperkirakan investor baru akan lebih mungkin memberikan kelipatan valuasi yang lebih tinggi bagi gabungan bisnis asuransi, PBM, dan apotek obat khusus ketika pasar yakin margin PBM dapat stabil.
Firma tersebut mempertahankan peringkat “Outperform” dan target harga 112 dolar untuk CVS; dibandingkan dengan harga penutupan 91.41 dolar pada 3 November 2026, target tersebut menyiratkan potensi kenaikan sekitar 23%.

Bernstein menilai rencana yang dibahas CVS tidak menyentuh dua jenis integrasi vertikal yang menurutnya lebih mungkin menjadi fokus pemisahan atau kebijakan: memisahkan bisnis penyaluran obat seperti apotek obat khusus dari PBM, serta memisahkan perusahaan asuransi dari penyedia layanan kesehatan seperti penyedia perawatan berbasis nilai.
Firma tersebut menilai CVS dapat mendorong perusahaan layanan kesehatan terdiversifikasi lainnya untuk mengevaluasi perubahan strategi. Misalnya, UnitedHealth mungkin mengevaluasi pemisahan UHC dan Optum, tetapi Bernstein memperkirakan perusahaan itu lebih memilih mempertahankan kondisi saat ini kecuali persyaratan kebijakan atau regulasi mengharuskan pemisahan.
Bernstein juga menilai Cigna pada akhirnya dapat mengevaluasi pemisahan aset apotek obat khususnya jika pemegang saham tidak mengakui nilainya dalam harga saham Cigna, atau jika tekanan regulasi dan kebijakan meningkat.