J.P. Morgan: Kinerja kuartal ketiga Aon melampaui ekspektasi, akuisisi USI menekan laba jangka pendek

Di mana kinerja kuartal ketiga melampaui ekspektasi?

Pendapatan Aon pada kuartal ketiga sebesar 4,101 miliar dolar, naik 2,6% dari tahun sebelumnya, melampaui perkiraan JPMorgan sebesar 3,962 miliar dolar dan sedikit di atas konsensus pasar sebesar 4,084 miliar dolar. Pendapatan keempat lini bisnis—risiko komersial, reasuransi, kekayaan, dan kesehatan—melampaui ekspektasi bank tersebut.
Laba operasi disesuaikan sebesar 1,106 miliar dolar, di atas perkiraan bank sebesar 1,064 miliar dolar; margin operasi disesuaikan sebesar 27,0%, lebih tinggi 0.1 poin persentase dari perkiraan bank maupun konsensus pasar.
Laba per saham disesuaikan sebesar 3.36 dolar, masing-masing sekitar 8% dan 2% lebih tinggi daripada perkiraan JPMorgan sebesar 3.12 dolar dan konsensus pasar sebesar 3.31 dolar. Gabungan bunga dan pos nonoperasional lainnya juga sedikit lebih baik daripada perkiraan model bank tersebut.

JPMorgan menaikkan proyeksi laba per saham disesuaikan untuk 2026 dari 17.98 dolar menjadi 18.16 dolar, dan untuk 2027 dari 18.87 dolar menjadi 18.98 dolar; proyeksi untuk 2027 dan sesudahnya menghadapi hambatan nilai tukar yang lebih kecil, sementara asumsi margin secara umum tidak berubah.
Bank tersebut juga menurunkan proyeksi laba per saham kuartal keempat 2026 dari 4.56 dolar menjadi 4.50 dolar. Alasannya mencakup penyelesaian transaksi USI dan waktu penarikan pinjaman Aon yang ditunda, yang meningkatkan beban bunga pada kuartal tersebut, serta ekspektasi pertumbuhan organik bisnis reasuransi yang lebih rendah.
Bank tersebut memperkirakan Aon akan memprioritaskan pengurangan leverage sehingga mengasumsikan pembelian kembali saham dalam skala lebih kecil selama sebagian besar 2027; perusahaan tidak membeli kembali saham pada kuartal ketiga.

Aon menyelesaikan akuisisi NFP pada 2024 dan mengumumkan akuisisi USI pada Agustus 2026, yang diperkirakan selesai pada kuartal keempat. JPMorgan menilai kedua transaksi tersebut dapat membantu Aon memperluas bisnis melalui pertumbuhan internal dan akuisisi di pasar klien menengah AS, tempat perusahaan sebelumnya tertinggal dari para pesaingnya.
Bank tersebut memperkirakan USI akan membebani laba dan arus kas Aon dalam jangka pendek, tetapi membantu bisnis pasar menengahnya dalam jangka panjang. Margin disesuaikan Aon kini lebih tinggi daripada sebelum akuisisi NFP, sehingga bank tersebut lebih yakin bahwa perusahaan mampu mengintegrasikan target akuisisi pasar menengah dengan margin lebih rendah.
Realisasi sinergi memengaruhi penilaian ini: manajemen memperkirakan transaksi USI akan menghasilkan sinergi EBITDA disesuaikan sekitar 373 juta dolar pada 2028, termasuk 93 juta dolar dari sinergi pendapatan dan 280 juta dolar dari sinergi biaya. Proyeksi laba dapat tertekan jika sinergi lebih rendah dari perkiraan, atau jika pertumbuhan organik satu digit rendah dan margin sekitar 25% milik USI sebelum akuisisi memburuk setelah akuisisi.

JPMorgan mempertahankan peringkat Overweight dan target harga Desember 2027 sebesar 362 dolar, berdasarkan 17 kali proyeksi laba per saham disesuaikan untuk 2028. Bank tersebut menilai valuasi Aon tetap menarik bahkan jika diukur berdasarkan laba setelah dampak negatif USI dalam jangka pendek.
Bank tersebut memperkirakan pertumbuhan organik Aon akan melambat tetapi tetap lebih tinggi daripada sebagian besar pesaing; proyeksi ekspansi marginnya bergantung pada penghematan restrukturisasi dan leverage operasi dari kegiatan sehari-hari. Proyeksi laba dapat menghadapi tekanan turun jika perlambatan pertumbuhan organik melemahkan leverage operasi atau penghematan aktual lebih rendah daripada asumsi.