DBS: Bisakah sentimen AI China pulih? Prospektus IPO Anthropic dan kinerja perusahaan cloud AS menjadi dua hal utama yang perlu dicermati

Apa yang berubah dalam penilaian setelah prospektus Anthropic?

Anthropic membukukan pendapatan 11,6 miliar dolar pada kuartal kedua 2026, dengan margin operasi yang disesuaikan sebesar 19%. DBS menilai hal ini memperkuat keyakinan bahwa bisnis model dapat menghasilkan laba pada skala tertentu dan menanggung belanja komputasi.
Hingga kuartal ketiga, tingkat retensi pendapatan bersih sekitar 900%, menunjukkan belanja pelanggan yang sudah ada meningkat pesat. Ukuran pendapatan di luar tiga pelanggan terbesar bukan metrik yang digunakan dalam laporan; laporan tersebut mengungkapkan porsi pendapatan di luar lima pelanggan terbesar, yang naik dari 64% pada kuartal pertama menjadi 79% pada kuartal ketiga, menandakan konsentrasi pelanggan menurun.
Arus kas operasi pada paruh pertama 2026 mencapai 3,93 miliar dolar, lebih tinggi daripada belanja modal sebesar 482 juta dolar; kas dan investasi jangka pendek berjumlah 131,7 miliar dolar, menyediakan bantalan pendanaan untuk belanja berikutnya.

Pendapatan Anthropic pada kuartal ketiga tumbuh sekitar 45% secara kuartalan, turun dari lebih dari 140% pada kuartal kedua. DBS mengaitkan perlambatan itu dengan meredanya lonjakan awal adopsi Claude Code, persaingan yang meningkat, serta dampak terhadap pendapatan sekitar 5%–7% akibat pengetatan larangan distilasi model.
DBS menilai model baru dan penurunan harga meningkatkan nilai yang ditawarkan, sementara penggunaan token di OpenRouter dan indikator belanja dari Ramp juga menunjukkan momentum kembali menguat. Prospektus menyediakan tempat untuk data pendapatan berulang tahunan per 31 Oktober, dan DBS memperkirakan angkanya akan lebih kuat.
Bank tersebut menilai pendapatan berulang tahunan sebesar 80 miliar dolar atau lebih pada akhir Oktober akan mendukung pandangan bahwa pertumbuhan akan pulih; angkanya pada akhir Juli adalah 65 miliar dolar, sedangkan ekspektasi pasar untuk akhir tahun berada di 100 miliar–110 miliar dolar.

DBS menganggap backlog baru, pertumbuhan pendapatan cloud, dan margin bisnis cloud sebagai indikator utama monetisasi AI. Jika rencana belanja modal tetap stabil sementara indikator-indikator ini memenuhi atau melampaui ekspektasi, keyakinan investor terhadap permintaan komputasi dan prospek laba rantai industri dapat menguat.
Bank tersebut menilai bahwa kenaikan lebih lanjut belanja modal pada 2027 perlu diimbangi permintaan yang sesuai agar dapat lebih kuat mendukung tesis investasi. Pertumbuhan cloud dan pesanan yang berkelanjutan juga dapat meningkatkan visibilitas pendapatan pemasok hulu untuk chip, memori, komponen optik, dan peralatan daya, sehingga membantu memulihkan sentimen di sektor infrastruktur AI China.

DBS menilai perusahaan model independen China menghadapi persaingan harga domestik, belanja riset dan pengembangan yang tinggi, serta keterbatasan akses ke chip AI canggih. Meningkatnya nilai yang ditawarkan model AS juga dapat melemahkan keunggulan efisiensi perangkat lunak model China serta peluang pendapatan mereka di luar negeri.
Bank tersebut memperkirakan sekitar sepuluh perusahaan China yang aktif mengembangkan model besar akan mengalami konsolidasi. DBS mengutamakan penyedia cloud besar yang memiliki bisnis inti menguntungkan, mampu menopang investasi, dan memiliki akses komputasi yang lebih kuat.
Alibaba menjadi pilihan utama DBS. Bank tersebut memperkirakan pendapatan cloud-nya untuk kuartal yang berakhir pada September 2026 tumbuh lebih dari 50% secara tahunan, dibandingkan 45% pada kuartal yang berakhir pada Juni; margin EBITA yang disesuaikan naik menjadi 12,5%, lebih tinggi daripada 11,6% pada kuartal sebelumnya, mencerminkan bahwa permintaan yang lebih kuat secara bertahap berubah menjadi laba.