Citi: Laba bersih Innolight kuartal ketiga di bawah ekspektasi: pesanan mencakup 2027, Citi memangkas proyeksi pertumbuhan

Mengapa pendapatan di bawah ekspektasi sementara laba operasi secara umum sesuai target?

Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan Innolight mencapai 27,769 miliar yuan, naik 172% secara tahunan dan 25% secara kuartalan, sekitar 3% di bawah proyeksi Citi maupun konsensus Bloomberg. Pertumbuhan terutama berasal dari peningkatan pengiriman produk 800G dan 1.6T, dengan pertumbuhan pendapatan 1.6T semakin cepat.
Laba operasi mencapai 11,748 miliar yuan, naik 210% secara tahunan, sekitar 1% di bawah proyeksi Citi dan 2% di atas konsensus Bloomberg. Rasio beban sebesar 4,3%, masing-masing 1.6 dan 1.4 poin persentase di bawah proyeksi Citi dan konsensus. Leverage beban dari peningkatan skala mengimbangi sebagian kekurangan pendapatan.
Margin kotor sebesar 46,6%, naik 0.2 poin persentase secara kuartalan, tetapi 0.8 poin persentase di bawah proyeksi Citi.

Laba bersih kuartal ketiga mencapai 8,587 miliar yuan, masing-masing 9% dan 4% di bawah proyeksi Citi dan konsensus Bloomberg; margin bersih turun secara kuartalan dari 35,5% menjadi 30,9%.
Penekan utama berasal dari penurunan nilai wajar investasi strategis sebelumnya pada pemasok hulu serta kerugian selisih kurs, dengan dampak setelah pajak masing-masing sekitar 450 juta yuan dan 300 juta yuan. Manajemen menyatakan laba bersih inti setelah mengecualikan pos sekali saja sekitar 9,4 miliar yuan, dengan margin sekitar 34%.
Arus kas menunjukkan pemulihan: arus kas bebas negatif pada kuartal kedua akibat arus keluar untuk belanja modal yang terkonsentrasi dan pembayaran di muka bahan baku; arus kas bebas kembali positif pada kuartal ketiga.

Manajemen menyatakan pesanan pembelian pelanggan yang mengikat telah mencakup sepanjang tahun 2027, dan saat ini tidak ada pengurangan pesanan atau penurunan panduan dari pelanggan. Perusahaan memperkirakan permintaan 800G dan 1.6T terus tumbuh pesat, dengan pengiriman 1.6T tumbuh lebih cepat daripada 800G pada 2027.
Pasokan material utama masih terbatas. Perusahaan mengatasinya dengan menyiapkan stok lebih awal, perjanjian jangka panjang, pembayaran di muka, dan penambahan pemasok baru. Pasokan chip pemroses sinyal digital (DSP) terbatas di seluruh industri; perusahaan menyatakan saat ini memperoleh seluruh alokasi yang dibutuhkan dan harga stabil.
Perusahaan memperkirakan produksi produk 2.4T, NPO, dan XPO meningkat bertahap mulai paruh kedua 2027 dan sedang menyiapkan kapasitas serta material. Sejumlah pelanggan utama telah memberikan panduan permintaan untuk 2028 yang menunjukkan pertumbuhan lebih lanjut. Ekspansi kapasitas tetap terpusat di Thailand dan wilayah Asia Tenggara lainnya, sementara manajemen memperkirakan belanja modal akan terus berada pada tingkat tinggi pada 2027.

Citi memangkas proyeksi pendapatan dan laba bersih 2027 masing-masing sebesar 6%, menjadi 260,69 miliar yuan dan 91,428 miliar yuan; pada saat yang sama, Citi menaikkan proyeksi 2028 masing-masing sebesar 2,3% dan 1,8%. Penyesuaian ini mencerminkan pandangan terbaru bank mengenai waktu peningkatan produksi produk 2.4T dan NPO, serta penilaiannya bahwa visibilitas permintaan produk generasi berikutnya pada 2028 membaik.
Meskipun diturunkan, proyeksi pendapatan dan laba bersih Citi untuk 2027 masih masing-masing 30,5% dan 41,7% di atas konsensus Bloomberg.
Citi mempertahankan peringkat beli dan menurunkan target harga saham A dan saham H masing-masing menjadi 1212 yuan dan 1394 dolar Hong Kong, berdasarkan rasio harga terhadap laba proyeksi 2027 sebesar 15.8 kali. Bank tersebut menyatakan persaingan harga, siklus permintaan, serta faktor rantai pasok dan manufaktur dapat memengaruhi penilaiannya.