Bernstein: Pendapatan ChangXin Technology naik 19% secara kuartalan pada kuartal ketiga. Mengapa laba yang diatribusikan kepada pemegang saham hanya naik 3%?

Di mana kesenjangan pertumbuhan kuartal ketiga muncul?

Pendapatan ChangXin Technology pada kuartal ketiga 2026 sebesar 118,714 miliar yuan, naik 19,3% secara kuartalan; laba operasi sebesar 99,039 miliar yuan, naik 21,2% secara kuartalan. Laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 54,435 miliar yuan, hanya naik 3% secara kuartalan, sementara laba dasar per saham turun dari 0.88 yuan menjadi 0.85 yuan.
Pendapatan 10,2% di bawah perkiraan Bernstein sendiri, tetapi 1,1% di atas konsensus pasar; laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham 30,4% di bawah perkiraan firma tersebut dan secara umum sejalan dengan konsensus, sementara laba dasar per saham 9,2% di bawah konsensus.

Bernstein menyatakan bahwa perusahaan induk memiliki porsi kepemilikan lebih rendah di Jidian dan Xinqiao, dua pabrik wafer yang labanya tumbuh lebih cepat, sehingga lebih banyak laba diatribusikan kepada pemegang saham minoritas. Bagian pemegang saham minoritas dalam laba bersih konsolidasian naik dari 43% pada kuartal kedua menjadi 63% pada kuartal ketiga.
Perusahaan telah meningkatkan kepemilikannya di Jidian pada Agustus 2026. Bernstein menilai perlambatan pertumbuhan laba yang diatribusikan kepada pemegang saham tidak berarti kemampuan dasar perusahaan menghasilkan laba ikut melemah pada laju yang sama: margin kotor kuartal ketiga sebesar 89,5% dan margin operasi sebesar 83,4%, keduanya setara dengan tingkat perusahaan sejenis.

Perusahaan memperkirakan pertumbuhan pada kuartal keempat 2026 dan sepanjang 2027, didukung oleh permintaan yang kuat, kekurangan pasokan yang berkelanjutan, perbaikan bauran produk, dan peningkatan pangsa pasar. Kenaikan harga produk untuk pelanggan korporasi lebih besar, sementara produk konsumen juga mengalami kenaikan harga yang lebih kecil; perusahaan tidak memberikan panduan spesifik mengenai harga dan volume pengiriman.
Bernstein menilai pertumbuhan pendapatan kuartal ketiga perusahaan secara kuartalan sedikit lebih lambat daripada perusahaan sejenis, tetapi lintasan pertumbuhan keseluruhannya tetap lebih curam setelah memperhitungkan pertumbuhan yang lebih cepat dalam beberapa kuartal sebelumnya. Perusahaan sedang membahas perjanjian jangka panjang dengan pelanggan dan visibilitas permintaan membaik, tetapi rincian perjanjian belum diungkapkan.

Arsitektur 4F² akan digunakan bersama teknologi pengikatan wafer untuk G6, sebagai landasan bagi generasi produk berikutnya. Perusahaan berencana mengirimkan sampel kepada pelanggan pada akhir 2026; skala penerapannya bergantung pada penerimaan pelanggan dan permintaan pasar. Perusahaan memandang 4F² dan LPDDR6 sebagai arah jangka lebih panjang, dan margin laba jangka pendek mungkin tidak terpengaruh.
Penggunaan dana tetap memprioritaskan ekspansi kapasitas, dan tren penyusutan diperkirakan serupa dengan belanja modal; dewan direksi juga menyetujui pembelian kembali saham senilai 1 miliar hingga 2 miliar yuan. Bernstein mempertahankan peringkat Outperform dan target harga 70 yuan, serta menyatakan bahwa kesulitan memperoleh peralatan, ekspansi pasokan DRAM global yang melampaui perkiraan, dan perlambatan signifikan dalam permintaan terkait AI dapat memengaruhi penilaiannya.