Bernstein: Pendapatan kuartal ketiga Wuliangye kembali turun 38%, pengurangan stok di saluran distribusi masih lambat

Mengapa basis rendah tidak menghasilkan perbaikan kinerja?

Total pendapatan Wuliangye pada kuartal ketiga 2026 sebesar 4,442 miliar yuan, turun 37,7% secara tahunan; Bernstein mengatakan pasar sebelumnya memperkirakan pertumbuhan satu digit pada kisaran menengah hingga tinggi. Perusahaan sebelumnya menyajikan kembali kinerja periode yang sama tahun sebelumnya dengan penurunan yang besar, sehingga penurunan ini terjadi di atas basis pembanding yang sudah sangat rendah.
Penurunan laba lebih besar: laba bersih kuartal ketiga sebesar 958 juta yuan, turun 48,3% secara tahunan. Berdasarkan pendapatan bersih setelah dikurangi pajak konsumsi dan pos lainnya, margin kotor naik dari 61,9% menjadi 73,4%, tetapi rasio beban penjualan naik dari 21,0% menjadi 38,9%, sedangkan margin operasi turun dari 29,0% menjadi 18,9%.

Bernstein lebih menekankan indikator neraca dan arus kas: liabilitas lancar lainnya terkait persediaan yang dikembalikan distributor dan penyajian kembali kinerja sekitar 24 miliar yuan, hanya turun 2% secara kuartalan pada kuartal ketiga dan 15% dari puncaknya, menunjukkan kemajuan pengurangan persediaan yang terbatas.
Kas yang diterima dari penjualan barang dan penyediaan jasa pada kuartal ketiga sekitar 7,21 miliar yuan, hanya naik 0,9% secara tahunan; jumlah kumulatif untuk tiga kuartal pertama 2026 masih turun 57% secara tahunan. Berdasarkan hal itu, Bernstein menilai penjualan ke konsumen akhir masih lemah, sementara arus kas distributor dan margin saluran distribusi dapat menghadapi tekanan lebih lanjut.
Survei saluran distribusi menunjukkan harga grosir Wuliangye standar mulai pulih, tetapi Bernstein menilai persediaan masih perlu dikurangi lebih lanjut agar margin saluran distribusi dapat pulih sepenuhnya.

Mengingat kinerja kuartal ketiga di bawah ekspektasi, Bernstein menurunkan proyeksi laba per saham untuk 2026–2028 masing-masing sebesar 6%, 7%, dan 8%, mempertahankan target rasio harga terhadap laba pada 16 kali, menurunkan target harga dari 58 yuan menjadi 56 yuan, serta mempertahankan peringkat berkinerja di bawah pasar.
Target harga lembaga tersebut mengindikasikan potensi penurunan sekitar 26% dari harga penutupan 75.38 yuan pada 27 Oktober 2026. Bernstein menilai harga saham dapat memperoleh dukungan kenaikan jika pengurangan stok saluran distribusi jauh lebih cepat daripada perkiraan atau membaiknya kepercayaan konsumen mendorong permintaan baijiu premium.

Pada Mei, perusahaan mengusulkan pembelian kembali saham senilai 8 miliar hingga 10 miliar yuan; laporan menyebutkan saham senilai 1,2 miliar yuan telah dibeli kembali. Berdasarkan titik tengah rencana tersebut, sekitar 7,8 miliar yuan masih perlu dibeli kembali dalam sekitar 6 bulan mendatang, setara sekitar 103 juta saham atau sekitar 3% dari total saham beredar.
Grup pengendali juga mengusulkan penambahan kepemilikan saham perusahaan tercatat senilai 3 miliar hingga 5 miliar yuan antara Mei dan November pada tahun yang sama. Bernstein menilai pembelian kembali dan penambahan kepemilikan dapat menopang harga saham untuk sementara.