Goldman Sachs: Kehua Data: Penyimpanan energi luar negeri meningkatkan margin kotor, tetapi laba kuartal ketiga masih di bawah ekspektasi Goldman Sachs

Mengapa laba bersih di bawah ekspektasi meskipun pendapatan tumbuh?

Pendapatan kuartal ketiga 2026 sebesar 2,159 miliar yuan, naik 9% secara tahunan dan 1% di bawah ekspektasi Goldman Sachs; laba bersih sebesar 87 juta yuan, turun 14% secara tahunan dan 32% di bawah ekspektasi Goldman Sachs.
Goldman Sachs menyatakan laba di bawah ekspektasi terutama karena beban insentif ekuitas sekitar 36 juta yuan dan subsidi pemerintah yang lebih rendah pada kuartal tersebut. Setelah mengecualikan beban insentif ekuitas, laba bersih yang disesuaikan naik 5% secara tahunan.
Peningkatan porsi bisnis penyimpanan energi luar negeri mendorong margin kotor keseluruhan perusahaan pada kuartal ketiga menjadi 26%, naik 1 poin persentase secara tahunan; namun bisnis pusat data dan daya pintar domestik masih tertekan oleh kenaikan biaya dan persaingan.

Menurut perkiraan Goldman Sachs, pendapatan produk pusat data pada kuartal ketiga sebesar 736 juta yuan, naik 12% secara tahunan, lebih rendah daripada 15% pada semester pertama. Perusahaan mengungkapkan margin kotor bisnis tersebut pada kuartal itu sebesar 28%, dengan kenaikan harga bahan baku dan persaingan untuk proyek pelanggan cloud besar domestik yang terus menekan margin.
Perusahaan masih memperkirakan pendapatan bisnis tersebut tumbuh 20%–30% pada 2026 dan berharap pengiriman luar negeri akan meningkatkan kembali pertumbuhan pada kuartal keempat. Pesanan solusi daya AI untuk pusat data di Asia Tenggara yang baru diperoleh bernilai sekitar 400 juta yuan; pengiriman direncanakan mulai kuartal keempat dan berlanjut hingga 2027. Perusahaan memperkirakan margin kotornya lebih tinggi daripada proyek domestik.
Goldman Sachs memperkirakan pendapatan bisnis tersebut tumbuh masing-masing 20% dan 23% pada 2026 dan 2027, dengan margin kotor masing-masing 29% dan 30%. Perusahaan juga memajukan validasi produk pendingin cair bersama pelanggan luar negeri.

Menurut perkiraan Goldman Sachs, pendapatan penyimpanan energi kuartal ketiga sekitar 799 juta yuan, naik 18% secara tahunan: pendapatan luar negeri naik 75%, sedangkan pendapatan domestik turun 18%. Besaran pendapatan luar negeri kini sebanding dengan pendapatan domestik.
Margin kotor penyimpanan energi luar negeri di atas 35%, sedangkan di dalam negeri di atas 10%. Karena itu, porsi luar negeri yang meningkat mendorong margin kotor bisnis produk energi baru, yang terutama mencakup penyimpanan energi, naik 6 poin persentase secara tahunan dalam tiga kuartal pertama 2026. Perusahaan memperkirakan pendapatan bisnis tersebut tumbuh 5%–15% untuk setahun penuh.
Goldman Sachs memperkirakan pendapatan bisnis penyimpanan energi tumbuh masing-masing 16% dan 17% pada 2026 dan 2027, dengan margin kotor masing-masing 24% dan 25%. Manajemen optimistis terhadap permintaan penyimpanan energi skala besar di luar Tiongkok pada 2027, seraya menyatakan bahwa pelanggan Eropa Barat lebih memperhatikan dampak geopolitik daripada pelanggan Eropa Timur.

Menurut perkiraan Goldman Sachs, pendapatan layanan IDC kuartal ketiga sebesar 294 juta yuan, turun 10% secara tahunan. Penyusutan meningkat setelah pusat data baru mulai beroperasi pada awal tahun, dan margin kotor bisnis tersebut dalam tiga kuartal pertama turun 6 poin persentase secara tahunan. Pendapatan produk daya pintar kuartal ketiga naik 16% secara tahunan, tetapi margin kotor tiga kuartal pertama sebesar 36%, lebih rendah daripada 39,6% pada 2025.
Dengan mempertimbangkan hasil kuartal ketiga dan beban penjualan, umum, dan administrasi yang lebih tinggi, Goldman Sachs menurunkan proyeksi laba bersih 2026–2030 rata-rata sebesar 11% dan memangkas harga target 12 bulan dari 32 yuan menjadi 28 yuan, sambil mempertahankan peringkat netral. Harga target tetap dihitung berdasarkan 30 kali rasio harga terhadap laba proyeksi 2027; Goldman Sachs menilai harga saham saat ini telah mencerminkan prospek pertumbuhan belanja modal pusat data domestik.