Bernstein: Permintaan dan margin kotor Bloom Energy naik bersamaan, tetapi visibilitas laba jangka panjang masih terbatas

Bagaimana sumber pertumbuhan permintaan berubah?

Manajemen menyatakan pesanan tertunda tumbuh lebih cepat daripada total pendapatan, dan pesanan produk tertunda juga tumbuh lebih cepat daripada pendapatan produk; Bernstein menilai permintaan jauh lebih kuat daripada ekspektasi 12 bulan lalu.
Permintaan mencakup proyek yang ingin memperoleh listrik sesegera mungkin maupun proyek jangka panjang yang memasukkan sel bahan bakar secara langsung ke dalam desain kawasan masa depan. Manajemen menilai pembangkitan di lokasi secara bertahap menjadi bagian dari arsitektur pusat data, setelah menjadi solusi untuk kendala jaringan listrik jangka pendek.
Penilaian jangka panjang bergantung pada adopsi pembangkitan terdistribusi dan konversi pesanan tertunda. Bernstein mencatat bahwa pengungkapan terkait masih cukup terbatas; peningkatan jaringan listrik atau permintaan pusat data yang lebih rendah dari perkiraan dapat melemahkan permintaan listrik di lokasi.

Margin kotor produk perusahaan telah mendekati 40%, sementara margin kotor jasa melampaui 20% selama beberapa kuartal berturut-turut. Manajemen menilai margin saat ini masih di bawah potensi operasi berskala dalam jangka panjang.
Manajemen memperkirakan peningkatan volume produksi membantu membagi biaya, sementara perluasan skala rantai pasok, penyederhanaan produk, serta peningkatan kepadatan dan masa pakai tumpukan sel juga akan meningkatkan profitabilitas. Menurut logika Bernstein, penurunan biaya per unit menghasilkan lebih banyak kas untuk mendukung ekspansi kapasitas selanjutnya.
Perusahaan menekankan fitur teknis seperti arsitektur arus searah 800 volt, kemampuan mengikuti beban, dan pemeliharaan modular; Bernstein juga mencatat bahwa informasi saat ini belum cukup untuk mengukur keunggulan ekonomis fitur-fitur tersebut dibandingkan alternatifnya.

Bloom memiliki kapasitas manufaktur sekitar 1 gigawatt pada awal 2026 dan menargetkan sekitar 2 gigawatt pada akhir 2026. Manajemen menyatakan fasilitas yang ada dapat mendukung produksi yang lebih tinggi, dan perusahaan telah menyewa ruang tambahan di Fremont.
Perusahaan memperkirakan setiap tambahan 1 gigawatt kapasitas manufaktur memerlukan investasi sekitar 150 juta dolar, dengan periode pengembalian yang dihitung dalam bulan, bukan tahun. Manajemen menilai pembiayaan tambahan tidak diperlukan berkat likuiditas dan laba saat ini serta kas yang diperkirakan akan dihasilkan.
Perusahaan menyimpan persediaan yang dapat digunakan untuk berbagai proyek, alih-alih mengalokasikan peralatan terlebih dahulu untuk proyek tertentu, guna mengurangi risiko eksekusi pada masing-masing proyek.

Manajemen menyebut investasi kapasitas sebagai penyebab penting fluktuasi arus kas dalam beberapa kuartal terakhir dan menyarankan agar arus kas dinilai selama setahun penuh; CFO memperkirakan arus kas bebas positif pada 2027, tetapi pernyataan ini bukan panduan resmi.
Aset kontrak dapat timbul ketika pendapatan diakui sebelum tahap penagihan yang ditentukan dalam kontrak. Dalam contoh laporan, pengakuan pendapatan sebesar 80 juta dolar dan penagihan kumulatif sebesar 50 juta dolar akan menghasilkan aset kontrak sebesar 30 juta dolar; Bernstein menilai konversi menjadi kas masih perlu diamati melalui lebih banyak proyek yang telah selesai.
Bernstein mempertahankan peringkat setara pasar dan target harga 306 dolar per saham. Perusahaan tersebut lebih yakin terhadap kemampuan eksekusi, tetapi menilai transparansi mengenai kualitas pesanan tertunda, posisi kompetitif, dan ekonomi unit jangka panjang masih akan memengaruhi penilaian atas profitabilitas jangka panjang.