Morgan Stanley: Laba kuartal ketiga Pien Tze Huang turun tajam, pengurangan persediaan di saluran distribusi berlanjut

Seberapa jauh kinerja kuartal ketiga di bawah ekspektasi?

Pendapatan Pien Tze Huang pada kuartal ketiga 2026 sebesar 1,777 miliar yuan, turun 13,9% secara tahunan; laba sebesar 195 juta yuan, turun 71,7% secara tahunan. Kedua angka tersebut masing-masing 18,8% dan 73,6% di bawah ekspektasi Morgan Stanley, dengan selisih yang lebih besar pada laba.
Setelah mengecualikan pos nonberulang, laba kuartal ketiga sebesar 251 juta yuan, turun 42,7% secara tahunan. Penurunannya lebih kecil daripada penurunan laba yang dilaporkan, tetapi kinerja operasional masih tertekan.

Morgan Stanley menilai permintaan produk obat tradisional Tiongkok premium lemah. Dalam tiga kuartal pertama 2026, penjualan obat penyakit hati perusahaan turun 20,0% secara tahunan. Berdasarkan lini bisnis, penjualan manufaktur farmasi dan distribusi farmasi masing-masing turun 19,4% dan 11,2%, sementara penjualan kosmetik tetap.
Saat penjualan obat penyakit hati menurun, margin kotor segmen tersebut dalam tiga kuartal pertama naik 1.4 poin persentase secara tahunan menjadi 62,5%. Harga eceran obat penyakit hati eksklusif tetap sebesar 760 yuan per butir, setelah lebih dari tiga tahun sejak kenaikan harga eceran terakhir.

Arus kas operasi dalam tiga kuartal pertama 2026 sebesar 2,317 miliar yuan, dibandingkan 487 juta yuan pada periode yang sama tahun sebelumnya. Perbaikan terutama berasal dari penurunan kas yang dibayarkan untuk pembelian barang dan jasa sebesar 2,799 miliar yuan secara tahunan; Morgan Stanley menafsirkan hal ini sebagai sikap perusahaan yang lebih hati-hati terhadap prospek penjualan.
Pengurangan persediaan masih berlanjut. Morgan Stanley menilai laju penjualan keluar pabrik yang terkendali membantu mengurangi tekanan persediaan distributor dan mendukung stabilitas harga eceran.

Harga bezoar turun tajam pada 2026. Morgan Stanley menilai harga bezoar yang lebih rendah dan program percontohan impor pemerintah dapat semakin mengurangi biaya pengadaan, tetapi persediaan yang sebelumnya dibeli dengan harga tinggi harus digunakan terlebih dahulu sebelum manfaat biaya secara bertahap tercermin dalam margin kotor yang dilaporkan.
Untuk memperluas cakupan penjualan, perusahaan berekspansi dari pasar asalnya di Tiongkok tenggara ke wilayah barat laut dan pasar akar rumput lainnya. Di luar negeri, perusahaan menyasar komunitas Tionghoa di Amerika Utara dan Asia Tenggara.
Morgan Stanley memberikan peringkat Underweight kepada perusahaan dengan target harga 106.50 yuan. Bank tersebut menyatakan bahwa pertumbuhan penjualan di atas 25%, kenaikan harga Pien Tze Huang lebih lanjut, atau peningkatan signifikan kontribusi penjualan daring dapat memberikan potensi kenaikan; penolakan konsumen terhadap kenaikan harga, biaya kesturi yang terus meningkat, atau penjualan daring yang di bawah ekspektasi dapat membawa risiko penurunan.