Citi: Laba raksasa minyak dan gas terpadu melampaui ekspektasi kuartal ketiga sebesar 16%, Citi mencermati kesenjangan valuasi antarperusahaan sejenis

Mengapa hasil kuartal ketiga secara umum melampaui ekspektasi?

Menurut perhitungan Citi, laba kuartal ketiga perusahaan minyak dan gas terpadu rata-rata 16% lebih tinggi daripada ekspektasi konsensus pasar sebelum musim laporan keuangan, sedangkan arus kas operasi sebelum perubahan modal kerja sekitar 14% lebih tinggi; pembandingnya adalah konsensus per 30 September.
Margin pengilangan yang sangat tinggi menciptakan kondisi yang menguntungkan, sementara tingkat utilisasi fasilitas yang lebih tinggi membantu perusahaan menerjemahkan kondisi tersebut menjadi kinerja. Citi mencatat tidak ada perusahaan yang mengalami penghentian operasi tak terencana yang besar selama kuartal itu, dan tidak ada yang secara jelas salah mengambil posisi dalam perdagangan minyak dan gas.
BP menjadi kontributor utama terhadap laba yang melampaui ekspektasi; arus kas operasi Repsol melampaui ekspektasi pasar dengan selisih yang sangat menonjol, karena bisnis pengilangannya berhasil memanfaatkan peluang laba dengan baik.

Kondisi industri yang menguntungkan mendorong penurunan leverage: utang bersih turun hampir 30% dibandingkan kuartal sebelumnya dan hampir 40% dibandingkan tahun sebelumnya; rasio leverage rata-rata turun dari 0.6 kali pada akhir 2024 menjadi 0.4 kali. Citi menghitungnya sebagai utang bersih dibagi arus kas operasi selama 12 bulan terakhir; utang bersih mencakup instrumen modal hibrida, tetapi tidak termasuk liabilitas sewa.
Meski Eni, Repsol, Shell, dan TotalEnergies meningkatkan imbal hasil pemegang saham dalam kadar yang berbeda-beda, Citi menilai industri secara keseluruhan masih cenderung mengendalikan leverage dan mempertahankan ruang keuangan untuk menghadapi peluang yang mungkin muncul pada tahap berikutnya dalam siklus ini.
Rencana investasi juga berhati-hati: hanya TotalEnergies yang baru-baru ini menyatakan akan sedikit meningkatkan investasi, sementara perusahaan lain mengindikasikan belanja modal yang datar atau menurun. Citi menilai hal ini agak berbeda dengan panduan positif perusahaan jasa ladang minyak AS mengenai pertumbuhan bisnis internasional pada 2027.
Tren leverage antarperusahaan juga semakin berbeda. Eni telah melampaui BP sebagai perusahaan dengan rasio leverage tertinggi dalam kelompok ini; Citi memperkirakan peningkatan pembelian kembali saham oleh Eni dan penjualan bisnis pelumas BP yang akan datang akan semakin memperlebar kesenjangan keduanya pada kuartal keempat.

Citi menyatakan bahwa kelipatan valuasi perusahaan minyak dan gas terpadu secara keseluruhan naik sekitar 10% sejak akhir 2024, tetapi jauh lebih kecil daripada perubahan harga minyak dan indikator pengilangan selama periode yang sama; bank tersebut menilai pasar terutama telah memperhitungkan momentum laba.
Kinerja laba BP pulih secara nyata selama tiga hingga empat kuartal terakhir, tetapi kelipatan valuasinya turun 17%, dan diskon valuasinya terhadap Eni, perusahaan sejenis di Eropa, mencapai 40%. Citi menilai bahwa seiring stabilnya kondisi makro, pasar mungkin lebih bersedia memperhatikan perbedaan valuasi seperti ini.
Di pasar AS, diskon valuasi Chevron terhadap ExxonMobil mendekati 20%. Citi mencatat bahwa kedua perusahaan memiliki prospek pertumbuhan dan pilihan portofolio aset yang serupa untuk dekade 2030, sehingga kesenjangan yang mendekati tingkat terlebar sepanjang sejarah ini patut dicermati.
Citi juga memberikan contoh Repsol dan Neste: sejak Juli, seiring stabilnya crack spread diesel, kinerja Neste tertinggal 40% dari Repsol; kelipatan nilai perusahaan terhadap arus kas yang disesuaikan dengan utang masing-masing sebesar 7 kali dan 3 kali, sementara sekitar 30% bisnis Repsol sangat sebanding dengan Neste.