J.P. Morgan: Pembelian emas bank sentral meningkat, ekspansi tambang tembaga AS terkendala kapasitas peleburan

Mengapa permintaan fisik melemah saat pembelian emas bank sentral meningkat?

Data Dewan Emas Dunia menunjukkan bank sentral membeli emas bersih sebanyak 321 ton pada kuartal ketiga, laju pembelian kuartalan tercepat sejak 2024; pembelian sejak awal tahun mencapai 675 ton, naik 6% dibandingkan periode yang sama pada 2025. ETF emas global menambah kepemilikan 211 ton pada kuartal ketiga, membalikkan arus keluar pada kuartal kedua.
Harga emas yang tinggi juga menekan konsumsi perhiasan: permintaan perhiasan emas pada kuartal ketiga turun 17% secara tahunan menjadi 313 ton, tetapi nilai belanjanya sedikit meningkat. Investasi dalam emas batangan dan koin turun ke level terendah dalam empat tahun, yakni 268 ton.
JPMorgan menilai harga emas dapat turun lebih lanjut ke 3600–3700 dolar AS per ons, tetapi daya tarik emas dan saham tambang emas meningkat menjelang 2027. Kondisi titik balik dalam penilaiannya mencakup peralihan pasar dari harga energi dan suku bunga tinggi menuju lingkungan resesi, atau kembali meningkatnya selera risiko.

Produksi tahunan tembaga tambang AS turun sekitar separuh dalam kurang lebih 30 tahun dan saat ini mencapai 1 juta–1,1 juta ton. Dukungan kebijakan memperluas daftar proyek hingga sekitar 1,3 juta ton kapasitas tahunan, tetapi JPMorgan memperkirakan sebagian besar baru akan menghasilkan pasokan setelah 2030.
Peleburan menjadi hambatan utama: dua smelter tembaga primer utama AS memiliki total kapasitas nominal sekitar 550 ribu ton, dengan sisa kapasitas sekitar 130 ribu ton setelah utilisasi meningkat. Dengan mengecualikan gangguan impor akibat tarif, bank tersebut memperkirakan defisit tembaga olahan AS masih sekitar 1 juta ton pada akhir dekade ini.
Biaya ekspansi kapasitas juga lebih tinggi daripada tingkat global: intensitas modal rata-rata proyek AS sekitar 28 ribu dolar AS per ton kapasitas tahunan, dibandingkan sekitar 24 ribu–26 ribu dolar AS secara global. Proyek Resolution direncanakan memiliki kapasitas tahunan sekitar 600 ribu ton, hampir separuh dari daftar proyek AS, tetapi keputusan investasi final diperkirakan sulit diambil sebelum 2030. Belanja modal awal sekitar 20 miliar dolar AS, dan pembangunan smelter mungkin memerlukan tambahan lebih dari 5 miliar dolar AS.

Uni Eropa memasuki musim pemanasan 2026–2027 dengan persediaan terendah sejak 2013, sementara suhu di banyak wilayah daratan Eropa diperkirakan 2–5 derajat Celsius di bawah normal pekan ini. Pembangkit listrik berbahan bakar fosil Jerman diperkirakan menghasilkan listrik pada tingkat tertinggi sejak Februari, dan Prancis juga menghidupkan kembali sebuah pembangkit listrik tenaga batu bara untuk pertama kalinya dalam hampir setahun.
Kabar diplomatik mendorong minyak mentah Brent berfluktuasi antara 101–107 dolar AS per barel dalam satu hari, sebelum ditutup pada 104.35 dolar AS, tidak berubah dari hari perdagangan sebelumnya. Kabar positif mengenai kesepakatan AS-Iran kemudian dibantah oleh pihak Iran.

Tim strategi valuta asing JPMorgan memperkirakan dolar AS dapat melemah 1%–2% jika Demokrat menang telak; jika Partai Republik berkinerja lebih baik dari dugaan dan mempertahankan Senat, dolar dapat menguat secara moderat. Laporan tersebut menyatakan dolar yang melemah secara teori menguntungkan permintaan logam dan komoditas, tetapi pasar juga memperhatikan kemungkinan perubahan regulasi AI akibat kemenangan telak Demokrat.
Emas dan tembaga berkorelasi tinggi dengan pergerakan selera risiko selama dua tahun terakhir, sehingga laporan tersebut menilai logam juga dapat tertekan jika terjadi aksi jual di pasar. Secara historis, selama 30 tahun terakhir, sektor material naik rata-rata 13% dalam enam bulan setelah pemilu paruh waktu AS; kinerja sektor energi lebih beragam pada berbagai periode pengamatan.

Di antara 55 dana domestik Australia yang dipantau JPMorgan, rata-rata posisi underweight sektor material melebar dari 137 basis poin pada Agustus menjadi 169 basis poin pada September; proporsi dana yang overweight sektor material turun dari 54% menjadi 50%, di bawah rata-rata jangka panjang 56%.
Setelah mengunjungi proyek Eneabba milik Iluka, analis JPMorgan semakin yakin akan kualitas aset jangka panjangnya. Pembangunan proyek telah selesai 65% pada akhir September, dan targetnya tetap memasukkan bahan baku pertama pada pertengahan 2027; peningkatan produksi selama dua tahun sesudahnya serta antarmuka pipa dan kelistrikan menjadi risiko utama.
Bantalan pendanaan juga terbatas: analis memperkirakan pinjaman tanpa hak regres hanya memiliki sisa ruang sekitar 32 juta dolar Australia dalam skenario menengah, setelah itu fasilitas pembengkakan biaya sebesar 150 juta dolar Australia mungkin perlu digunakan. Peluang tanah jarang berat yang lebih besar juga bergantung pada keputusan investasi final untuk proyek bahan baku Wimmera, Northern, dan VHM.