Nomura: Pendapatan Victory Giant naik pada kuartal ketiga, tetapi laba turun: Nomura memangkas proyeksi kapasitas dan laba, tetap optimistis terhadap peningkatan HDI

Mengapa laba bersih turun meski pendapatan kuartal ketiga tumbuh?

Pendapatan kuartal ketiga 2026 mencapai 6,831 miliar yuan, naik 34,3% secara tahunan dan 11,8% secara kuartalan; laba bersih yang dilaporkan sebesar 527 juta yuan, turun 52,2% secara tahunan dan 66,4% secara kuartalan, terutama akibat kerugian investasi.
Setelah mengecualikan dampak terkait, laba bersih berulang mencapai 1,28 miliar yuan, naik 16,2% secara tahunan dan 9,99% secara kuartalan, menunjukkan laba berkelanjutan masih tumbuh.
Margin kotor kuartal tersebut sebesar 34,2%, turun 1 poin persentase secara tahunan tetapi pulih sekitar 2.1 poin persentase secara kuartalan. Nomura menilai perusahaan mungkin menaikkan harga PCB untuk mengimbangi sebagian tekanan biaya bahan.

Nomura memangkas proyeksi pendapatan 2026–2028 sebesar 2%–3%, terutama mencerminkan peningkatan kapasitas papan interkoneksi berdensitas tinggi (HDI) yang lebih lambat dari perkiraan dan persaingan yang makin ketat untuk pangsa pengadaan pelanggan AI utama.
Peningkatan kapasitas dan kenaikan biaya bahan baku juga mendorong bank tersebut memangkas proyeksi margin kotor untuk periode yang sama sebesar 1.3–2.7 poin persentase dan proyeksi laba sebesar 7%–10%. Bahkan setelah penyesuaian, proyeksi pendapatan dan laba Nomura masing-masing masih 5%–16% dan 8%–18% di bawah konsensus pasar Wind.

HDI dapat digunakan pada switch dan papan komputasi. Selain Nvidia sebagai pelanggan strategis yang sudah ada, Nomura menilai lebih banyak penyedia layanan cloud mungkin menggunakan HDI di masa depan; perusahaan berpotensi diuntungkan karena telah memiliki kapasitas dan peralatan yang besar serta akumulasi penelitian dan pengembangan selama bertahun-tahun.
Nomura memperkirakan pendapatan HDI perusahaan tumbuh dengan laju tahunan majemuk 82% selama 2026–2028 dan mencapai 64% dari total pendapatan pada 2028; nilai penjualan dan margin yang lebih tinggi akan menjadikannya pendorong laba utama.
Perusahaan juga memperluas kapasitas PCB berlapis tinggi dan mSAP HDI. Nomura melihat potensi pada komputasi cloud, pelanggan ASIC, dan pasar modul optik, tetapi bisnis-bisnis ini saat ini masih memiliki basis yang rendah.

Manajemen menilai bahwa mulai kuartal keempat 2026, peningkatan penggunaan dan spesifikasi PCB untuk GPU dan ASIC akan mendukung perbaikan lebih lanjut margin kotor. Nomura juga memperkirakan peningkatan platform akan menaikkan nilai PCB, tetapi tekanan dari bahan seperti laminasi berlapis tembaga dan biaya penyusutan akan berlanjut selama beberapa kuartal mendatang.
Nomura mempertahankan peringkat beli dan menurunkan target harga saham Hong Kong dari HK$447 menjadi HK$289. Target baru didasarkan pada proyeksi laba per saham 13.22 yuan untuk 2027 dan rasio harga terhadap laba 19 kali, dibandingkan 27 kali sebelumnya. Berdasarkan harga penutupan HK$136 pada 29 Oktober 2026, target tersebut mencerminkan potensi kenaikan 112,5%.