J.P. Morgan: Pengurangan stok Wuliangye makin dalam, JPMorgan pangkas proyeksi laba dan target harga

Apa arti penurunan pada kuartal ketiga?

Pada kuartal ketiga 2026, total penjualan Wuliangye turun 38% secara tahunan menjadi 4,44 miliar yuan, dengan penurunan yang lebih besar daripada 13% pada kuartal kedua; laba bersih turun 48% secara tahunan menjadi 958 juta yuan. Kuartal ketiga biasanya merupakan musim penjualan baijiu yang lebih kuat.
Pertumbuhan total penjualan secara tahunan pada kuartal pertama hingga ketiga masing-masing sebesar 34%, -13%, dan -38%. JPMorgan menilai pengiriman pada kuartal pertama mungkin berlebihan, sementara permintaan konsumen akhir lebih rendah dari perkiraan; perusahaan sedang melakukan pembersihan saluran distribusi yang lebih mendalam.
Berdasarkan total penjualan, margin kotor kuartal ketiga naik 8.6 poin persentase secara tahunan menjadi 77,3%. Bank tersebut menilai perubahan bauran produk serta harga grosir dan harga dari pabrik yang mulai stabil mungkin membantu. Namun, biaya penjualan naik 20% secara tahunan menjadi 1,5 miliar yuan, yang mungkin mencerminkan peningkatan acara pencicipan dan insentif distributor; margin operasi turun menjadi 16,2%, jauh di bawah tingkat sekitar 40% sebelum pengurangan stok. Arus kas operasi selama tiga kuartal pertama hanya mendekati titik impas.

Hingga akhir Oktober, harga grosir Wuliangye pulih menjadi sekitar 750 yuan dari titik terendah sekitar 730 yuan pada akhir Juni. JPMorgan menilai hal ini menunjukkan adanya kemajuan di saluran distribusi, tetapi pemulihan masih dalam tahap awal.
Survei distributor bank tersebut menunjukkan penjualan ke konsumen akhir selama libur Festival Pertengahan Musim Gugur dan Hari Nasional mungkin turun sekitar 15% secara tahunan; kondisi makroekonomi yang lemah dan pengetatan regulasi di sejumlah wilayah terus memengaruhi konsumsi untuk keperluan bisnis.
Kondisi persediaan di saluran distribusi masih belum jelas. Bank tersebut memperkirakan pengurangan stok dan dukungan pemasaran yang lebih besar akan berlanjut selama beberapa kuartal mendatang, serta menilai penjualan sulit kembali tumbuh positif dalam jangka pendek jika harga grosir tidak pulih secara signifikan.

JPMorgan memangkas proyeksi laba bersih 2026 dan 2027 masing-masing sebesar 14,2% dan 11,6%, menjadi 10,755 miliar yuan dan 13,307 miliar yuan. Dalam modelnya, proyeksi volume penjualan minuman keras premium untuk 2026 diturunkan 14,3% dari perkiraan sebelumnya, sedangkan proyeksi volume penjualan minuman keras seri tidak berubah.
Menurut proyeksi bank tersebut, total penjualan dan laba bersih kuartal keempat 2026 masing-masing akan turun sekitar 28% dan 58% secara tahunan. Proyeksi laba bersih setahun penuh sekitar 26% lebih rendah daripada konsensus Bloomberg sebesar 14,531 miliar yuan.

Perusahaan berkomitmen membagikan dividen untuk 2026 sedikitnya 20 miliar yuan, atau 5.15 yuan per saham; menurut basis perhitungan laporan, imbal hasil dividen melebihi 7%. JPMorgan memperkirakan kas bersih setelah pembayaran masih sekitar 110 miliar yuan, tetapi perusahaan belum mengumumkan kebijakan dividen untuk 2027.
Perusahaan meluncurkan program pembelian kembali saham senilai 8 miliar hingga 10 miliar yuan pada Mei, dan hingga akhir September baru membeli kembali senilai 1,2 miliar yuan. Bank tersebut menilai imbal hasil bagi pemegang saham dapat memberikan sebagian dukungan bagi valuasi, tetapi tidak cukup untuk mengatasi masalah visibilitas laba dan kepercayaan terhadap laporan keuangan.
JPMorgan mempertahankan peringkat underweight dan menurunkan target harga untuk Juni 2027 dari 58 yuan menjadi 51 yuan, terutama karena penurunan proyeksi laba; valuasinya masih menggunakan rasio harga terhadap laba proyeksi 2027 sebesar 15 kali. Bank tersebut juga mencantumkan penjualan selama Tahun Baru Imlek yang lebih baik dari perkiraan sebagai faktor potensi kenaikan.