Bank of America: Spread pembiayaan terstruktur menyempit, kinerja aset CLO berperingkat tinggi dan subordinasi berbeda

Mengapa spread tiba-tiba menyempit?

Pada Oktober, investor keluar dari pasar primer pembiayaan terstruktur, spread penerbitan transaksi baru melebar dan sebagian transaksi ditunda; hingga akhir pekan lalu, spread di sebagian besar sektor pasar sekunder berbalik menyempit dan kurva kredit mendatar.
Ukuran daftar penjualan melalui penawaran di pasar sekunder anjlok sekitar 75% dibanding periode sebelumnya. BofA menilai berkurangnya pasokan mungkin sebagian mendukung penyempitan spread; transaksi pasar primer masih sulit ditempatkan.
BofA menilai produk berbunga mengambang menarik dalam lingkungan suku bunga yang naik dan bergejolak, dan kumpulan pinjaman yang tersebar juga menawarkan diversifikasi; namun, kenaikan suku bunga juga menekan selera risiko dan menambah beban bunga peminjam yang tidak melakukan lindung nilai.

Pada saat laporan diterbitkan, sejak awal 2026, total imbal hasil obligasi CLO berperingkat AAA di AS dan Eropa masing-masing sebesar 3,9% dan 2,8%, sedangkan obligasi korporasi layak investasi di kedua wilayah mencatat sekitar negatif 1%. BofA memperkirakan CLO akan terus unggul, antara lain karena aset berbunga mengambang lebih sedikit terpengaruh oleh fluktuasi suku bunga tetap.
Permintaan investor memberikan dukungan: sejak awal tahun ETF CLO AS mencatat arus masuk bersih 20 miliar dolar, sedangkan Eropa mencatat arus masuk 2,2 miliar euro. Reformasi Solvency II Uni Eropa akan berlaku pada akhir Januari 2027; BofA memperkirakan penurunan persyaratan modal terutama menguntungkan peringkat AAA, dengan manfaat lebih kecil bagi AA.
Persaingan juga meningkat. BofA memperkirakan penerbitan obligasi terkait AI mencapai 1 triliun dolar pada tahun berikutnya, yang dapat mengalihkan permintaan; permintaan CLO AAA akan tertekan jika spread-nya tidak memberikan kompensasi tambahan.

Di antara obligasi CLO Eropa berperingkat B tunggal, sekitar 26% memiliki cakupan nilai pasar di bawah 100%, dibandingkan hanya 5% pada awal tahun. Ukuran ini menilai sejauh mana aset berdasarkan harga pasar saat ini menutupi obligasi; cakupan yang tidak memadai berarti penurunan harga telah mengikis perlindungan, tetapi sebagian pinjaman masih mungkin dilunasi pada nilai nominal.
Untuk CLO Eropa yang berada dalam periode reinvestasi, median distribusi kas ekuitas pada Oktober turun menjadi 2,4%, di bawah 2,6% pada kuartal sebelumnya dan terendah dalam sejarah pasar CLO 2.0 Eropa. Penetapan ulang harga pinjaman secara besar-besaran sebelumnya menekan spread aset; pelemahan pasar pinjaman belakangan ini membuat penetapan ulang harga hampir terhenti, sehingga tekanan sedikit mereda.
Penurunan harga pinjaman juga menekan nilai aset bersih: median NAB ekuitas CLO Eropa turun menjadi 15%, turun 26 poin persentase dari awal tahun, dan hampir seperempat transaksi memiliki NAB ekuitas negatif. BofA menilai pemegang ekuitas mungkin perlu menyuntikkan modal dalam jumlah besar agar sebagian transaksi dapat di-reset.
BofA memilih obligasi B tunggal Eropa yang berkualitas lebih tinggi, sambil menghindari portofolio dengan cakupan nilai pasar rendah atau proporsi pinjaman berharga rendah atau berperingkat CCC yang tinggi.

Permintaan perumahan Inggris melemah: suku bunga KPR baru dua tahun dengan rasio pinjaman terhadap nilai 75% naik dari 3,9% pada Januari 2026 menjadi 5,1% pada September; jumlah transaksi perumahan turun 27% pada semester pertama, setelah naik 14% pada 2025.
BofA menilai pasokan yang rendah dan program dukungan pembeli rumah pertama yang dimulai pada 2027 membantu menopang pasar, tetapi suku bunga KPR yang lebih tinggi dan pendapatan rumah tangga yang lebih lemah memiliki dampak lebih besar. BofA memperkirakan harga rumah nasional hanya naik dengan persentase satu digit rendah pada 2027.
Kinerja pelunasan efek beragun KPR komersial Eropa membaik: dari 12 pinjaman yang jatuh tempo pada 2026, 9 dilunasi, 2 diperpanjang berdasarkan persetujuan, dan 1 gagal bayar; jumlah jatuh tempo pada masing-masing tahun 2027 dan 2028 kurang dari 1 miliar euro, tetapi naik menjadi 8,1 miliar euro pada 2030.