Citi: Margin kuartal ketiga BTG Hotels melampaui ekspektasi, tetapi operasi gerai yang sama dan laju pembukaan hotel tertekan

Mengapa laba justru naik saat pendapatan turun?

Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan BTG Hotels turun 6% dari tahun sebelumnya menjadi sekitar 2 miliar yuan, di bawah perkiraan Citi; laba bersih inti naik 11% dari tahun sebelumnya menjadi 378 juta yuan, melampaui perkiraan bank tersebut.
Citi mengaitkan perbaikan laba dengan penutupan sebagian hotel yang disewa dan dioperasikan, inisiatif aset ringan, serta perbaikan tingkat komisi akibat meningkatnya porsi model pembelian putus dalam sistem reservasi pusat. Bank tersebut memperkirakan faktor-faktor ini akan terus mendukung margin hingga kuartal keempat dan setelahnya.
Margin bersih kuartal ketiga naik sekitar 3 poin persentase dari tahun sebelumnya, tetapi penurunan pendapatan juga melebar dari 4,9% pada kuartal kedua menjadi 6%, menunjukkan bahwa perbaikan laba dan tekanan pendapatan terjadi secara bersamaan.

Pada kuartal ketiga, tidak termasuk merek lunak, pendapatan per kamar tersedia (RevPAR) turun 2,4% dari tahun sebelumnya, lebih dalam daripada penurunan 1,2% pada kuartal kedua; tarif kamar rata-rata turun 1,2% dan tingkat hunian turun 0.9 poin persentase.
Dengan dasar yang sama, RevPAR gerai yang sama turun 7,8% dari tahun sebelumnya, juga lebih dalam daripada penurunan 6,1% pada kuartal kedua. Kinerja hotel yang baru dibuka lebih baik dan komposisi hotel yang lebih optimal membuat indikator keseluruhan lebih baik daripada indikator gerai yang sama.
Manajemen menyatakan tren RevPAR pada Oktober hingga saat laporan serupa dengan September, dan membaik dibandingkan musim panas yang lebih terdampak cuaca ekstrem serta efek dilusi Piala Dunia dan libur musim semi. Perjalanan bisnis tradisional masih tertekan, permintaan pertemuan dan pameran sedikit membaik, sementara permintaan rekreasi secara umum stabil.

Jumlah hotel bertambah bersih 156 pada kuartal ketiga, lebih tinggi daripada 143 pada kuartal kedua, tetapi laju pembukaan baru lebih lambat dari perkiraan dan penutupan melebihi perkiraan; jumlah hotel dalam rencana berkurang 46 dibandingkan kuartal sebelumnya.
Citi menyatakan regulasi yang lebih ketat memperpanjang waktu persetujuan dan arus kas sebagian pewaralaba mengetat. Karena itu, manajemen menurunkan target pembukaan hotel baru setahun penuh 2026 dari 1600–1700 menjadi 1500–1600.
Manajemen memperkirakan laju penutupan hotel yang disewa dan dioperasikan akan melambat, dan menggunakan rata-rata jumlah penutupan pada 2025–2026 sebagai acuan penutupan tahunan pada masa mendatang. Citi menilai ekspansi hotel dapat menjadi perhatian baru bagi industri perhotelan.

Dengan mempertimbangkan perlambatan pembukaan hotel, Citi memangkas proyeksi pendapatan untuk 2026–2028 masing-masing sebesar 1,7%, 3,1%, dan 5,1%; pada saat yang sama, karena prospek margin membaik, Citi menaikkan proyeksi EBITDA disesuaikan untuk periode yang sama sebesar 2,8%, 2,6%, dan 2,3%.
Citi menaikkan harga target dari 14.6 yuan menjadi 14.8 yuan dan mempertahankan peringkat Beli. Harga targetnya didasarkan pada 9 kali proyeksi EV/EBITDA bisnis hotel untuk 2026, lalu utang bersih grup dikurangkan dari total nilai aset.
Skenario dasar Citi mengasumsikan penambahan bersih 510 hotel dan margin EBITDA disesuaikan mencapai 25,2% pada 2026; pemulihan RevPAR hotel, laju ekspansi, dan margin merupakan perbedaan utama antara skenario optimistis dan pesimistisnya.