Bank of America: BofA turunkan peringkat dan target harga Marvell karena akuisisi Lumentum menambah ketidakpastian

Mengapa BofA menurunkan peringkat?

BofA menurunkan peringkat Marvell dari Beli menjadi Netral dan target harganya dari 400 dolar AS menjadi 225 dolar AS, sambil mempertahankan proyeksi laba. Bank tersebut menilai akuisisi Lumentum melalui transaksi seluruhnya dengan saham dapat menekan harga saham dalam waktu lama, dan kelipatan valuasi industri juga menyusut baru-baru ini.
Target harga baru menggunakan rasio harga terhadap laba proyeksi sebesar 20 kali untuk tahun kalender 2028 setelah memperhitungkan beban kompensasi berbasis saham, turun dari 33 kali sebelumnya; Indeks Semikonduktor Philadelphia turun 19% dalam sebulan sebelum laporan diterbitkan.

BofA mengakui nilai strategis transaksi tersebut: laser, sakelar sirkuit optik, transceiver optik, dan kemampuan produksi indium fosfida Lumentum dapat dipadukan dengan prosesor sinyal digital, penguat transimpedansi, driver, fotonik silikon, dan bisnis switching Marvell untuk membentuk platform konektivitas listrik-ke-optik yang lebih luas.
Kedua perusahaan diuntungkan oleh permintaan AI. BofA memperkirakan pasar potensial perusahaan gabungan pada tahun kalender 2030 dapat mencapai 550 miliar dolar AS, dengan peluang baru terutama berasal dari optik dekat kemasan, optik dalam kemasan bersama, dan konektivitas perluasan kapasitas komputasi yang sedang berkembang; Lumentum juga mengumumkan bahwa mereka memperoleh proyek besar kedua untuk optik dekat kemasan atau optik dalam kemasan bersama, yang diperkirakan menghasilkan pendapatan lebih dari 5 miliar dolar AS.

BofA memperkirakan transaksi seluruhnya dengan saham akan meningkatkan jumlah saham sekitar 50%. Berdasarkan estimasi konsensus pasar, bank tersebut menghitung bahwa sekalipun sinergi biaya sekitar 1,1 miliar dolar AS tercapai, laba tambahan tetap sulit mengimbangi dilusi laba per saham akibat bertambahnya jumlah saham.
Dalam skenario tanpa sinergi pendapatan, laba per saham perusahaan gabungan untuk tahun kalender 2029 dan 2030 masing-masing lebih rendah 10,5% dan 14,7% dibandingkan Marvell yang beroperasi secara mandiri; sekalipun sinergi pendapatan sekitar 5% disertakan, laba tersebut masih lebih rendah masing-masing 7,0% dan 12,4%.

Marvell selama ini memasok prosesor, penguat, dan driver kepada banyak produsen modul optik; Lumentum memasok laser sekaligus bersaing dengan para produsen tersebut di pasar transceiver optik. Karena itu, BofA mengkhawatirkan munculnya konflik pelanggan atau saluran setelah penggabungan.
Marvell memperkirakan transaksi selesai pada paruh pertama tahun kalender 2028. BofA menilai proses persetujuan dapat berlangsung panjang, termasuk prosedur regulasi di Tiongkok; sebelum penyelesaian, risiko regulasi dan keuangan dapat terus memengaruhi harga saham.