J.P. Morgan: Perlambatan pengiriman China CSSC pada kuartal ketiga melampaui perkiraan, laba kuartal keempat diperkirakan pulih secara kuartalan

Mengapa laba kuartal ketiga di bawah perkiraan?

Berdasarkan tonase kotor terkompensasi Clarksons, pengiriman kapal komersial pada kuartal ketiga turun 26% dibandingkan kuartal sebelumnya, dengan perlambatan musiman yang lebih besar daripada perkiraan JPMorgan. Pendapatan sebesar 39,6 miliar yuan, turun 18% secara kuartalan dan naik 14% secara tahunan; laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham induk sebesar 3,5 miliar yuan, turun 32% secara kuartalan dan naik 68% secara tahunan.
Galangan kapal di Tiongkok selatan lebih terdampak suhu tinggi dan cuaca buruk selama musim panas. Bank tersebut menilai peningkatan pemeriksaan keselamatan setelah kebakaran Qingdao Beihai pada September juga mungkin berdampak, tetapi besarnya dampak terhadap grup belum dapat dikuantifikasi.
Penurunan produksi mengurangi efek pengenceran biaya tetap. Laba bersih berulang turun 24% secara kuartalan menjadi 3,8 miliar yuan, sementara margin laba bersih berulang turun 0.7 poin persentase menjadi 9,6%. Pada kuartal tersebut juga dicatat pajak dan biaya terkait penggabungan sebesar 692 juta yuan, yang sebagian diimbangi oleh keuntungan tidak berulang lainnya.

Meski produksi menurun dan bauran jenis kapal kurang menguntungkan, margin kotor kuartal ketiga naik 0.2 poin persentase secara kuartalan menjadi 17,1%. JPMorgan menilai hal ini sejalan dengan berlanjutnya pengakuan pendapatan dari pesanan berharga lebih tinggi, yang menunjukkan profitabilitas kontrak terus membaik.
Pembayaran pelanggan juga mendukung arus kas: arus kas operasi kuartal ketiga mencapai 11 miliar yuan, naik 297% secara kuartalan; arus kas bebas sebesar 9,6 miliar yuan, naik 402% secara kuartalan. Pada akhir September, liabilitas kontrak naik 6% dari akhir 2025 menjadi 161,3 miliar yuan, didukung pembayaran yang diterima pada tahap pencapaian pembangunan kapal.

Jadwal terbaru Clarksons menunjukkan pengiriman kapal komersial pada kuartal keempat diperkirakan naik 49% secara kuartalan berdasarkan tonase kotor terkompensasi. Porsi kapal pengangkut gas alam cair naik dari 7% pada kuartal ketiga menjadi 18%, dan kapal kontainer dari 13% menjadi 16%.
JPMorgan memperkirakan peningkatan porsi kapal gas alam cair dengan margin kotor lebih tinggi, pemulihan produksi musiman, dan pengenceran biaya tetap akan mendorong pendapatan naik 42% secara kuartalan menjadi 56,3 miliar yuan; berakhirnya beban pajak khusus kuartal ketiga juga membantu pemulihan laba. Bank tersebut memperkirakan laba bersih kuartal keempat yang diatribusikan kepada pemegang saham induk naik 88% secara kuartalan menjadi 6,5 miliar yuan, dengan margin bersih naik menjadi 11,6%, lebih tinggi 0.4 poin persentase daripada kuartal pertama 2026. Pelaksanaan jadwal pengiriman merupakan kunci bagi proyeksi ini.

JPMorgan menurunkan proyeksi laba bersih 2026 sebesar 5% menjadi 20 miliar yuan, sekaligus menaikkan proyeksi 2027 dan 2028 masing-masing sebesar 1% dan 4% menjadi 28,7 miliar yuan dan 36,8 miliar yuan, masing-masing lebih tinggi 4% dan 12% daripada konsensus pasar.
Bank tersebut memperkirakan pengiriman berdasarkan tonase kotor terkompensasi hanya tumbuh moderat pada 2027, sehingga kenaikan laba bersih tahunan sebesar 44% terutama berasal dari laba yang lebih tinggi per kapal: pesanan berharga tinggi yang diperoleh sejak paruh kedua 2023 secara bertahap menyumbang laba, sementara konstruksi terstandardisasi dan otomatisasi membantu menurunkan biaya per unit.
Derek gantri besar memungkinkan bagian kapal yang lebih besar dirakit sebelum masuk dok, sehingga mempersingkat waktu penggunaan dok. Derek gantri 1600 ton milik Galangan Jiangnan telah dikirimkan, sementara derek gantri baru untuk Waigaoqiao dan galangan lainnya dijadwalkan dikirim sebelum akhir 2026.
JPMorgan mempertahankan peringkat Overweight dan menurunkan target harga dari 52 yuan menjadi 51 yuan, setara dengan 10.5 kali proyeksi laba 2028. Diskon valuasi mencerminkan ketidakpastian mengenai keberlanjutan pesanan baru dan sentimen terhadap siklus pembangunan kapal; pesanan yang ada mendukung laba selama beberapa tahun mendatang.