Barclays: Sinyal permintaan Bloom Energy menguat, peringkat dinaikkan tetapi target harga diturunkan

Mengapa uang muka pelanggan menjadi sinyal permintaan?

Saldo uang muka pelanggan Bloom Energy naik dari 78 juta dolar AS pada akhir 2025 menjadi 661 juta dolar AS pada akhir kuartal ketiga 2026, termasuk kenaikan sekitar 300 juta dolar AS dibandingkan kuartal sebelumnya. Uang muka terkait dikeluarkan dari saldo saat pengiriman dilakukan dan pendapatan diakui, sehingga kenaikan bersih mungkin lebih rendah daripada uang muka yang sebenarnya diterima selama kuartal tersebut.
Barclays memperkirakan pelanggan biasanya membayar uang muka sekitar 10% dari nilai kontrak. Berdasarkan itu, kenaikan bersih 300 juta dolar AS setara dengan nilai kontrak sekitar 3 miliar dolar AS. Namun, sebagian kenaikan mungkin berasal dari pembayaran berdasarkan pencapaian tertentu pada kontrak lama, sehingga perhitungan ini tidak sama dengan nilai pesanan baru.
Bank tersebut menilai pelanggan semakin mementingkan akses cepat ke listrik, dan solusi yang ditawarkan Bloom memiliki keunggulan kecepatan, sehingga memperkuat daya tawar perusahaan dan membuat uang muka menjadi indikator yang lebih berguna.

Berdasarkan belanja modal kuartal ketiga sekitar 150 juta dolar AS, Barclays memperkirakan perusahaan menambah kapasitas tahunan sekitar 1 gigawatt pada kuartal tersebut, sehingga kapasitas yang ada mencapai sekitar 2.5 gigawatt. Perkiraan ini didasarkan pada biaya ekspansi kapasitas historis.
Perusahaan juga menandatangani perjanjian sewa yang kira-kira menggandakan luas fasilitas manufakturnya, sekitar setahun lebih awal daripada perkiraan Barclays, dan mulai mempersiapkan kapasitas lebih dari 5 gigawatt. Langkah-langkah ini, bersama pertumbuhan uang muka, memperkuat penilaian bank tersebut terhadap permintaan mendatang.
Hingga kuartal ketiga 2026, perusahaan mengungkapkan komitmen pasokan jangka panjang sekitar 5,8 miliar dolar AS, dibandingkan hanya 16,4 juta dolar AS yang diungkapkan pada kuartal kedua. Komitmen baru tersebut mencakup volume pembelian minimum, pesanan yang tidak dapat dibatalkan, dan sebagian ketentuan take-or-pay, dengan sekitar 2,6 miliar dolar AS jatuh tempo pada 2027.

Sebelum pendapatan diakui, perusahaan perlu mendanai persediaan, uang muka kepada pemasok, aset kontrak, dan kapasitas. Kenaikan uang muka kepada pemasok dan aset kontrak sudah menjadi salah satu tekanan utama yang membuat arus kas operasi berubah negatif pada kuartal ketiga 2026.
Barclays memperkirakan arus kas bebas masing-masing negatif 347 juta dolar AS dan negatif 70 juta dolar AS pada 2026 dan 2027, dengan proyeksi 2027 di bawah ekspektasi pasar. Model bank tersebut juga memasukkan investasi sekitar 400 juta dolar AS untuk pabrik Fremont kedua.

Imbalan kepada pelanggan yang timbul dari waran dan instrumen lain yang diterbitkan Bloom kepada Oracle akan mengurangi pendapatan seiring pengiriman peralatan terkait. Hingga kuartal ketiga 2026, sekitar 307 juta dolar AS dari total imbalan sekitar 323,9 juta dolar AS masih harus diakui dalam penjualan mendatang; hal ini akan mengurangi pendapatan dan laba kotor yang dilaporkan.
Barclays memberikan contoh: dengan asumsi harga jual 3000 dolar AS per kilowatt, margin laba kotor awal 35%, dan seluruh sisa imbalan dialokasikan ke volume penerapan yang telah ditentukan sebesar 1.2 gigawatt, harga jual yang dilaporkan akan turun menjadi sekitar 2744 dolar AS, dengan margin laba kotor yang dilaporkan sekitar 29% jika biaya tidak berubah. Dengan demikian, sebagian tekanan pada margin laba kotor berasal dari pengakuan akuntansi atas imbalan kepada pelanggan.

Barclays menaikkan proyeksi pendapatan sekaligus menurunkan asumsi margin laba kotor 2027 dari 35,7% menjadi 32,3%. Kenaikan proyeksi pendapatan secara umum mengimbangi dampak penurunan asumsi margin laba kotor, dan proyeksi EBITDA yang disesuaikan untuk 2027 naik tipis dari 1,874 miliar dolar AS menjadi 1,882 miliar dolar AS; proyeksi 2030 naik dari 5,2 miliar dolar AS menjadi 6,5 miliar dolar AS.
Bank tersebut menaikkan peringkat dari netral menjadi overweight tetapi menurunkan target harga dari 316 dolar AS menjadi 289 dolar AS: dasar valuasi diturunkan dari sekitar 19 kali menjadi sekitar 14 kali proyeksi EBITDA 2030, untuk mencerminkan lebih banyak pertumbuhan yang telah dimasukkan dalam proyeksi serta penurunan kelipatan valuasi perusahaan sebanding.