J.P. Morgan: Penjualan mobil Carvana naik 39% pada kuartal ketiga, tetapi laba per mobil turun karena kenaikan biaya mengimbangi perbaikan laba kotor

Penjualan melonjak, mengapa kinerja laba masih berbeda dari perkiraan?

Pada kuartal ketiga 2026, Carvana menjual sekitar 217 ribu mobil bekas secara ritel, naik 39% secara tahunan dan secara umum sesuai dengan perkiraan JPMorgan. EBITDA disesuaikan sebesar 800 juta dolar, di atas konsensus pasar sebesar 789 juta dolar tetapi di bawah perkiraan bank tersebut sebesar 825 juta dolar.
Berdasarkan ukuran non-GAAP, total laba kotor per mobil ritel sekitar 200 dolar lebih tinggi daripada perkiraan bank tersebut, tetapi biaya penjualan, umum, dan administrasi (SG&A) sekitar 300 dolar lebih tinggi, mengimbangi keunggulan laba kotor. EBITDA disesuaikan per mobil sekitar 3680 dolar, turun sekitar 10% secara tahunan; manajemen mengatakan bahan bakar dan suku bunga acuan secara gabungan berdampak negatif sekitar 200 dolar per mobil.

Laba kotor bisnis lain per mobil pada kuartal ketiga sekitar 2700 dolar, sekitar 175 dolar di atas perkiraan JPMorgan. Dari selisih itu, sekitar 75 dolar berasal dari penjualan produk tambahan, sementara sisanya terutama berasal dari margin penjualan pinjaman yang lebih baik dari perkiraan. Bank tersebut menilai perbaikan produk tambahan berkelanjutan dan masih memiliki ruang peningkatan dibandingkan rata-rata dealer tercatat.
Carvana mulai meneruskan kenaikan suku bunga yang sebelumnya ditunda kepada nasabah pinjaman pada kuartal ketiga. Laba kotor bisnis lain per mobil naik sekitar 75 dolar dibandingkan kuartal sebelumnya, tetapi masih turun sekitar 300 dolar secara tahunan. Karena suku bunga acuan naik tajam pada September, JPMorgan memperkirakan laba kotor per mobil terkait penjualan pinjaman turun sekitar 100 dolar secara kuartalan pada kuartal keempat, lalu berangsur kembali normal pada paruh kedua 2027. Penerusan perubahan suku bunga biasanya membutuhkan waktu dan belum tentu dapat dilakukan sepenuhnya.

SG&A kuartal ketiga naik sekitar 14% dibandingkan kuartal sebelumnya, sekitar 8% di atas perkiraan JPMorgan. Belanja iklan sebesar 152 juta dolar, lebih tinggi daripada perkiraan bank tersebut sebesar 132 juta dolar; biaya logistik, bahan bakar, dan kantor pusat, termasuk investasi AI, juga berdampak.
Manajemen menggambarkan sebagian belanja iklan dan kantor pusat sebagai fluktuasi sementara yang terkait dengan mempertahankan intensitas kerja tim operasional selama kapasitas terbatas. JPMorgan memperkirakan SG&A kuartal keempat naik sekitar 3% secara kuartalan, tetapi perusahaan menyatakan investasi iklan akan berlanjut. Kemampuan menyebarkan biaya seiring pertumbuhan skala menjadi kunci pemulihan margin.
Bank tersebut menurunkan proyeksi EBITDA disesuaikan kuartal keempat 2026 dari 695 juta dolar menjadi 680 juta dolar, tetapi menaikkan proyeksi 2027 dari 4,125 miliar dolar menjadi 4,2 miliar dolar. Bank itu menilai perbaikan laba kotor bisnis lain lebih berkelanjutan dan sebagian tekanan biaya bersifat sementara; asumsi pertumbuhan penjualan ritel 35% secara tahunan pada 2027 tidak berubah.

Carvana mengatakan output rekondisi pada kuartal ketiga pertama kali melampaui 200 ribu kendaraan dan sedikit di atas penjualan ritel, tetapi persediaan yang dapat segera dijual di situs webnya masih belum dapat mengimbangi penjualan, sehingga ekspansi kapasitas tetap menjadi kendala pertumbuhan. Pada kuartal itu, perusahaan juga mengintegrasikan produksi ritel di dua lokasi ADESA; tiga lokasi lainnya sedang dibangun dan diperkirakan mulai berproduksi pada 2027.
Dengan asumsi lingkungan yang stabil, panduan perusahaan memperkirakan penjualan ritel kuartal keempat meningkat dibandingkan kuartal sebelumnya dan EBITDA disesuaikan 2026 berada di batas atas kisaran 2,7 miliar hingga 3 miliar dolar. Mulai laporan kuartal keempat 2026, perusahaan akan berhenti memberikan panduan kuartalan dan tahunan; sejak 2027, perusahaan terutama akan melaporkan metrik GAAP, dengan target jangka menengah penjualan ritel tahunan 3 juta kendaraan dan margin operasi 12,5% antara 2030 dan 2035.

Bank tersebut menilai infrastruktur Carvana dan jaringan lelang ADESA membantunya terus memperbesar pangsa pasar dan mempertahankan laba per mobil yang relatif tinggi. Berdasarkan perhitungan sebanding yang disesuaikan oleh bank tersebut, EBITDA Carvana per mobil ritel pada 2025 sekitar 3700 dolar, dibandingkan sekitar 1300 dolar untuk perusahaan sejenis CarMax pada tahun fiskal yang bersesuaian; penetrasi pembiayaan dan laba pengiriman merupakan perbedaan penting.
Komisi Sekuritas dan Bursa AS menyelesaikan penyelidikan terkait laporan penjual pendek pada 2025 di September 2026 dan menyatakan tidak berniat merekomendasikan tindakan penegakan hukum. JPMorgan mempertahankan peringkat overweight dan target harga 100 dolar untuk Desember 2027; valuasinya menggunakan sekitar 20 kali proyeksi EBITDA 2028, dengan mempertimbangkan siklus bisnis.