J.P. Morgan: Laba kuartal ketiga Samsung Electro-Mechanics melampaui perkiraan: Bisakah kenaikan harga komponen AI mendukung ekspansi laba baru?

Apa yang menonjol dari hasil kuartal ketiga?

Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan perusahaan mencapai 3,763 triliun won Korea, naik 30,3% secara tahunan, 1,5% di atas perkiraan J.P. Morgan tetapi 1,3% di bawah konsensus pasar. Laba operasi mencapai 691 miliar won Korea, naik 165,5% secara tahunan dan masing-masing 14,5% serta 4,7% di atas perkiraan bank tersebut dan konsensus pasar.
Kinerja laba lebih kuat daripada pendapatan: pendapatan bisnis komponen yang mencakup MLCC dan bisnis substrat masing-masing naik 14,2% dan 21,7% dibandingkan kuartal sebelumnya. Namun, laba bersih kuartal tersebut sebesar 469 miliar won Korea berada 5,6% di bawah konsensus pasar.

Manajemen mengatakan meningkatnya konsumsi daya chip AI dan jumlah chip dalam kemasan tingkat sistem mendorong penggunaan MLCC; pada saat yang sama, produksi produk AI kelas atas menyerap lebih banyak kapasitas sehingga pasokan makin ketat. Pengiriman MLCC meningkat dan persediaan turun pada kuartal ketiga, sementara harga jual rata-rata gabungan naik lebih dari dua digit dibandingkan kuartal sebelumnya, didorong oleh peningkatan porsi produk kelas atas.
J.P. Morgan memperkirakan harga jual rata-rata gabungan MLCC dalam dolar AS naik masing-masing 87% dan 38% pada 2027 dan 2028, serta mengasumsikan empat putaran kenaikan harga dari kuartal keempat 2026 hingga kuartal keempat 2028. Atas dasar itu, bank tersebut memperkirakan margin laba operasi bisnis komponen naik menjadi 36%–43% dalam dua tahun ke depan, di atas puncak sekitar 30% pada siklus sebelumnya di 2018.
Perusahaan memperkirakan MLCC kelas pusat data akan menyumbang hampir 35% dari penjualan pada akhir 2026, dan dapat naik menjadi 40%–50% dalam tahun berikutnya. Manajemen juga memperkirakan permintaan terus tumbuh pada kuartal keempat, dengan peningkatan porsi produk kelas atas dan harga jual rata-rata mendorong kenaikan pendapatan yang signifikan.

Perusahaan mengatakan pelanggan teknologi utama telah menandatangani perjanjian jangka panjang yang mendukung ekspansi kapasitas substrat FCBGA untuk pusat data AI di Korea Selatan dan Vietnam. Proyek tersebut direncanakan mulai berproduksi massal secara bertahap sejak 2027 dan mulai menyumbang pendapatan yang signifikan pada 2028.
J.P. Morgan memperkirakan perbaikan bauran produk dan kenaikan harga produk sejenis secara bersama-sama akan meningkatkan harga jual rata-rata bisnis substrat ABF masing-masing sebesar 30% pada 2027 dan 20% pada 2028, sehingga mendorong margin laba operasi di atas 30%. Margin bisnis substrat perusahaan pada kuartal ketiga telah naik menjadi sedikit di atas 20%, tertinggi sejak kuartal ketiga 2022.
Substrat tertanam menempatkan komponen pasif seperti kapasitor di dalam substrat, sehingga memperpendek jalur pasokan daya dan sinyal. Perusahaan mengatakan telah memasok pelanggan teknologi besar dan berencana memperluas bisnis tersebut pada 2027; J.P. Morgan menilai pertumbuhan pesanan membantu meningkatkan porsi produk server dalam penjualan ABF.

J.P. Morgan menaikkan proyeksi laba operasi untuk 2026–2028 sebesar 13%–23%. Proyeksi laba per saham yang disesuaikan untuk 2027 dan 2028 masing-masing sebesar 59,342 won Korea dan 99,952 won Korea, sekitar 25%–33% di atas konsensus pasar. Bank tersebut mempertahankan peringkat overweight dan menaikkan target harga Desember 2027 dari 2,4 juta won Korea menjadi 2,6 juta won Korea.
Target harga menggunakan rasio harga terhadap laba sebesar 25 kali proyeksi laba per saham 2028, lebih rendah dari 27 kali yang digunakan sebelumnya; kenaikan target harga terutama berasal dari revisi naik proyeksi laba.
Ekspansi kapasitas akan menyerap kas terlebih dahulu. Bank tersebut memperkirakan belanja modal kumulatif sebesar 11,7 triliun won Korea pada 2026–2028, lebih tinggi dari 2,786 triliun won Korea pada 2023–2025; arus kas bebas perusahaan diperkirakan negatif 677 miliar won Korea pada 2027, dibandingkan positif 257 miliar won Korea pada 2026.
Bank tersebut mengingatkan bahwa perlambatan belanja modal AI dapat menekan permintaan dan harga MLCC serta substrat. Peningkatan kapasitas substrat di Vietnam yang lebih lambat dari perkiraan, penguatan tajam won Korea, atau masalah tingkat hasil produksi juga akan memengaruhi penilaiannya.