J.P. Morgan: Laba kuartal ketiga Longyuan turun 56%: harga listrik tenaga angin turun, biaya naik, dan penagihan subsidi lebih cepat

Mengapa laba lebih lemah daripada perkiraan JPMorgan?

Laba bersih Longyuan yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham pada kuartal ketiga 2026 sebesar 480 juta yuan, turun 56% dibandingkan tahun sebelumnya dan jauh lebih lemah daripada perkiraan awal JPMorgan untuk penurunan sekitar 25%.
Tarif listrik tenaga angin yang disalurkan ke jaringan turun 5% dibandingkan tahun sebelumnya, lebih dalam daripada penurunan 4,2% pada semester pertama; pendapatan penjualan listrik tenaga angin kuartal ketiga turun 5,4% dibandingkan tahun sebelumnya menjadi 5,03 miliar yuan. Pada periode yang sama, total pendapatan naik tipis 0,5% berkat pertumbuhan bisnis lain, tetapi laba operasi turun 35,4%.
Berdasarkan standar akuntansi China, biaya penjualan kuartal ketiga naik 14% dibandingkan tahun sebelumnya menjadi 4,95 miliar yuan. JPMorgan menilai hal ini mungkin terkait dengan waktu pengalokasian biaya karyawan; pendapatan bersih lainnya juga turun pada periode yang sama akibat berkurangnya pengembalian pajak pertambahan nilai.

Pembangkitan listrik tenaga angin pada kuartal ketiga sekitar 12,6 miliar kilowatt-jam, secara umum datar dibandingkan tahun sebelumnya dan lebih baik daripada penurunan 6,7% pada semester pertama. Namun, kapasitas terpasang tenaga angin naik 4,8% dibandingkan tahun sebelumnya menjadi 33 gigawatt, dan kapasitas tambahan itu belum menghasilkan pertumbuhan pembangkitan dengan besaran yang sama.
Dalam periode yang lebih panjang, jam utilisasi tenaga angin selama sembilan bulan pertama turun 8,7% dibandingkan tahun sebelumnya menjadi 1379 jam, yang menurut laporan disebabkan oleh sumber daya angin yang lebih lemah dan meningkatnya pembatasan pembangkitan. Saat pembangkitan mulai stabil, penurunan harga listrik tetap menekan pendapatan tenaga angin.
Tenaga surya memberikan sebagian pengimbang: kapasitas terpasang tenaga surya pada kuartal ketiga naik 26% dibandingkan tahun sebelumnya menjadi 15 gigawatt, sehingga mendorong pembangkitan naik 15% menjadi 4,8 miliar kilowatt-jam.

Penagihan piutang subsidi pada kuartal ketiga mencapai 7,45 miliar yuan, melebihi total 2,3 miliar yuan pada semester pertama 2026, melanjutkan tren perbaikan sejak 2025 dibandingkan tahun-tahun sebelumnya.
Penagihan yang lebih cepat merupakan perkembangan positif pada kuartal ini, tetapi terjadi bersamaan dengan tekanan pada laba: penurunan harga listrik dan kenaikan biaya tetap menjadi faktor utama yang digunakan JPMorgan untuk menjelaskan pelemahan laba.

JPMorgan memperkirakan hasil ini akan memicu reaksi negatif pada harga saham dan mendorong pasar menurunkan ekspektasi laba. Pada saat yang sama, bank menilai valuasi mendekati titik terendah historis dan memperkirakan berkurangnya pembatasan pembangkitan pada 2027 akan mendorong pemulihan jam utilisasi, sehingga mempertahankan peringkat Overweight.
Bank menetapkan target harga akhir 2027 sebesar 7 dolar Hong Kong; valuasi targetnya menggunakan rasio harga terhadap nilai buku sebesar 0.75 kali dan memperhitungkan risiko penurunan nilai akibat pembaruan dan peningkatan turbin angin. Perubahan jam utilisasi, harga listrik, dan biaya pendanaan merupakan variabel utama yang memengaruhi peringkat dan target harganya.