Bank of America: Perlambatan belanja modal AI dapat menurunkan puncak laba chip dan memperpanjang siklus industri

Mengapa pemangkasan belanja modal dapat memperpanjang siklus chip?

BofA menilai tekanan pendanaan dapat memaksa sebagian proyek AI ditunda atau diperkecil. Jika permintaan yang dapat dimonetisasi tetap kuat, pertumbuhan pasokan kapasitas komputasi yang lebih lambat akan meningkatkan utilisasi peralatan, menopang harga, dan mengurangi risiko pembangunan berlebihan.
Bagi produsen chip, konsekuensinya bisa berupa puncak laba yang lebih rendah; manfaatnya adalah periode laba yang lebih panjang dan potensi dukungan bagi kelipatan valuasi. Karena itu BofA tetap berhati-hati, tetapi masih optimistis terhadap sektor semikonduktor AI.

Akumulasi kontrak jangka panjang penyedia cloud utama yang dihimpun BofA melampaui 2,5 triliun dolar. Baru-baru ini, pendapatan AWS naik 39% secara tahunan, Azure tumbuh 49%, dan pendapatan Google AI naik lebih dari 100% secara tahunan.
Meski kapasitas komputasi terbatas, penggunaan token AI naik menjadi 10 kali lipat dibandingkan tahun sebelumnya; menurut data Silicon Data, tarif sewa Hopper dan Blackwell masing-masing naik 33% dan 51% sejak awal tahun, menunjukkan harga kapasitas komputasi yang ada masih mendapat dukungan.
Permintaan berbayar perusahaan juga meningkat: belanja perusahaan Fortune 500 di Amazon Bedrock naik menjadi sekitar 7 kali lipat dibandingkan tahun sebelumnya; jumlah pelanggan Microsoft yang membeli lebih dari 50 ribu lisensi Copilot naik menjadi lebih dari 8 kali lipat secara tahunan, dan pengguna aktif harian Copilot naik 50% secara kuartalan.

Konsensus pasar memperkirakan gabungan defisit arus kas bebas delapan penyedia cloud besar dan penyedia cloud baru di AS akan melebar dari sekitar 128 miliar dolar pada 2026 menjadi 335 miliar dolar pada 2027, dengan proporsinya terhadap pendapatan naik dari sekitar 6% menjadi 13%.
Rangkaian proyeksi yang sama menunjukkan defisit akan menyempit menjadi sekitar 77 miliar dolar pada 2028, atau sekitar 2% dari pendapatan; karena itu BofA menilai 2027 mungkin menjadi puncak pembakaran kas.
BofA memperkirakan gabungan arus kas bebas Nvidia, Broadcom, dan Micron sekitar 577 miliar dolar pada 2027 dan lebih dari 800 miliar dolar pada 2028, yang dapat menjadi penyangga bagi pendanaan ekosistem, tetapi pembiayaan oleh pemasok juga meningkatkan risiko perputaran dana secara sirkular.

Pada saat laporan diterbitkan, rasio harga terhadap laba Indeks Semikonduktor Philadelphia untuk 12 bulan mendatang sebesar 16.4 kali, diskon sekitar 10% terhadap indeks S&P 500; sejak 2019, diskon terdalam indeks tersebut terhadap S&P sekitar 20%.
Menurut perhitungan BofA, jika valuasi dan proyeksi laba S&P 500 tidak berubah, penurunan lebih lanjut sekitar 11% pada indeks semikonduktor akan membawanya kembali ke diskon ekstrem historis tersebut. Bank itu menilai pasar telah memperhitungkan risiko belanja modal dalam tingkat yang signifikan sebelum data permintaan melemah; kenaikan valuasi tetap bergantung pada ketahanan permintaan berbayar.