JPモルガン：鴻海の10月売上高は前年比46%増、VRラックの価格設定が粗利益率への圧力を和らげる可能性

鴻海の10月売上高が伸びたのはなぜか、伸びに追いつかなかった事業は何か？

鴻海の10月売上高は新台湾ドル1.305兆で、前四半期比13%増、前年同期比46%増であった。JPモルガンによると、前四半期比の増加は主に消費者向け電子機器がけん引した。高価格帯のiPhone Duoは10月に出荷を開始し、iPhone 18 Proシリーズの出荷も続いた。新型MacBook Proの立ち上がりにより、コンピューティング製品も大幅に伸びた。
クラウド・ネットワーク製品の売上高は前四半期比で小幅に減少した。報告書は、GB300ラックの組み立てに必要な部品の供給が逼迫したこと、VRラックで委託販売方式を採る比率が上昇したこと、ならびにGB300からVR200への切り替え期間中に後者の立ち上がりが遅かったことを要因として挙げた。

10月時点で、売上高はJPモルガン独自の第四四半期予測の38%、ブルームバーグ・コンセンサス予想の39%に達していた。この二つの比率は異なる予測基準に対応しており、同一の市場予想として扱うことはできない。
会社は第四四半期売上高について、現在の市場予想に沿うガイダンスを維持した。すなわち、前四半期比12%超の増収である。JPモルガンは第三四半期の実績売上高を基に、第四四半期は前四半期比15%増、前年同期比33%増と予想する。うちAIサーバー売上高は前四半期比25%超の増加を見込むほか、iPhone Duoの需要が一段と強い場合には上振れ余地がある。

JPモルガンはAIサーバー売上高が2027年に73%増加すると予想し、エヌビディアのVera Rubin製品でのシェア拡大や、新規顧客による上積みを有望視している。同社によると、一部のGB300ラックは2026年第四四半期にSpaceX向けの出荷を開始していた可能性がある。顧客開拓が進めば、SpaceXは2027年に重要顧客となる可能性がある。
VRラックの出荷拡大は歩留まりに制約される。JPモルガンは、業界の2026年のVRラック出荷台数を約7,000台と推計し、2027年のNVL72出荷台数は9万～9.5万台に達すると予測する。VR事業の勢いは2027年第一四半期から回復する可能性がある。
出荷増加に伴って粗利益率が改善するとは限らない。VRラックの平均販売価格はGB300の約二倍であり、報告書は粗利益率を押し下げる可能性を指摘した。一方、委託販売比率の上昇と、より有利な価格設定により、VRラックの粗利益率はGB300と同水準、またはわずかに低い水準にとどまる可能性がある。JPモルガンはさらに、AIサーバーの委託販売事業の比率が2026年上半期の10%から年末には20%に上昇すると予想し、垂直統合がコモディティコスト上昇の影響を和らげるとみている。

JPモルガンは「オーバーウェイト」を維持し、2027年6月の目標株価を新台湾ドル330元とした。バリュエーションは今後12カ月の一株利益の約14倍で、AI事業へのエクスポージャーの高まりを理由に、過去五年間の平均を上回る。
報告書が挙げた主な下振れリスクは、BlackwellまたはRubin世代のAIサーバーにおけるシェアが予想を下回ることと、iPhone需要の軟化である。決算説明会では、アナリストはVera Rubinラックの出荷、VRラックの値上げと委託販売比率、粗利益率および営業利益率、iPhone 18 Proシリーズの受注動向に注目する。