第三四半期は前四半期比で改善、それでも経営上の圧力が続くのはなぜか？
- 2026年の最初の九か月に、瀘州老窖の売上高は146.7億元で前年同期比36.6%減、純利益は56.7億元で前年同期比47.3%減となった。第三四半期の売上高は42億元で、前四半期比71.4%増、前年同期比37.1%減だった。純利益は13.3億元で、前四半期比111.1%増となったものの、前年同期比ではなお57.0%減だった。単独四半期の業績は前四半期から回復したが、前年同期比では依然として弱いことを示している。野村によると、最初の九か月の売上高減少は主に販売数量の減少によるものである。
- 第三四半期の業績全体は野村の予想に沿った。売上高は前四半期比で回復したものの、前年同期比の縮小は反転しておらず、利益の減少幅は売上高を大きく上回った。
利益の減少幅が売上高を上回ったのはなぜか？
- 販売数量の減少と製品構成の調整が同時に粗利益率を押し下げた。最初の九か月の粗利益率は前年同期比3.5ポイント低下し、83.6%となった。第三四半期は7.8ポイント低下し、79.4%となった。
- 第三四半期の販売費率は前年同期比2.5ポイント上昇し、16.0%となった。野村は、その一因は売上高の減少にあるとみている。税金および付加費用の売上高比率は8ポイント上昇し、17.3%となった。粗利益率の低下に費用率と税金比率の上昇が重なり、純利益の前年同期比減少率は57.0%に拡大した。
販売チャネルの在庫削減は進んでいるのか、今後の回復を支えられるか？
- 同社は出荷割当を最終需要の販売動向に連動させ、出荷を管理している。野村が引用した同社の9月の投資家向け説明会記録によると、国窖1573の卸売価格は安定し、販売チャネル全体の在庫は引き続き減少した。開栓後の販売動向の改善と繰越在庫の段階的な消化は、販売チャネルの在庫がより健全な水準に戻る助けとなる。
- 国窖1573の低アルコール商品を全国展開する計画は、引き続き予定どおり進んでいる。野村は、これが中長期的な売上高の回復を支える可能性があるとみている。一方、同社が挙げた下振れリスクには、在庫削減の鈍化、国窖1573の卸売価格下落、中高価格帯製品の販売数量への圧力継続が含まれる。
野村はなぜ第四四半期の改善を見込む一方、投資判断を引き下げたのか？
- 野村は、2025年第四四半期の低い比較基準と2026年第三四半期の前四半期比での回復を受け、2026年第四四半期の売上高は前年同期比で大きく改善し、利益回復を後押しすると予想している。同社は2026～2028年の売上高予想を187.16億元、197.56億元、211.69億元、純利益予想を73.52億元、79.34億元、87.22億元にそれぞれ据え置いた。
- 野村は目標株価を84.92元に据え置いた。2026年の一株当たり利益5.00元と株価収益率17倍に基づく評価で、同業平均の約22.1倍を下回る。業界調整と販売チャネルの在庫削減が続いていること、また同社の2026～2028年の予想一株当たり利益の年平均成長率が同業を下回ることが理由である。目標株価は据え置いたが、投資判断は「買い」から「中立」に引き下げた。