第一四半期の上振れは主にどこから生じたのか。

  • Coherentの2027年度第一四半期の売上高は23.7億ドル、non-GAAP粗利益率は40.6%、non-GAAP一株当たり利益は2.09ドルであった。それぞれモルガン・スタンレーの従来予想である23.02億ドル、40.5%、1.96ドルを上回った。これは同行予想を上回ったという意味であり、市場コンセンサスを上回ったことを意味するものではない。
  • データセンター・通信売上高は前年同期比79%増となり、総売上高の82%を占めた。データセンター事業と通信事業はそれぞれ85%、84%成長した。800G、1.6T接続製品およびscale-across/DCIの需要は強く、scale-across/DCIの四半期売上高はすでに2億ドルを超えた。産業事業はおおむね横ばいであった。

NPO契約は成長期待をどこまで先に押し広げるのか。

  • 同社によると、新たなNPO長期契約の潜在規模は約200億ドルで、期間は五年、2028年に開始する。同社は10件を超えるCPOプロジェクト、10件を超えるNPOプロジェクト、および5件以上のチップ間プロジェクトも開示した。この契約は長期需要の規模をより具体的に示す手掛かりとなるが、売上高の実現が始まるのは2028年である。
  • 近い時期の事業にも数値目標がある。同社は、2027年度第三四半期のscale-out CPO案件が1億ドルを超え、2027年末までに2.5億ドルを超えると予想する。経営陣はまた、2027年度末に売上高30億ドルとなる最初の四半期を迎え、2028年度には単四半期売上高が40億ドルに達すると見込んでいる。

売上高の成長はいつ、より高い粗利益率につながるのか。

  • モルガン・スタンレーは2027年度の売上高予想を105.54億ドルから111.39億ドルへ、調整後一株当たり利益予想を9.24ドルから10.07ドルへ引き上げた。2028年度の一株当たり利益予想も13.29ドルから15.19ドルへ引き上げた。同社は2028年までに粗利益率45%超を達成する目標を掲げるが、証券会社は、より明確な粗利益率の改善は2028年にCPOが規模を拡大するのに伴って実現する可能性が高いと判断している。
  • 現在の粗利益率改善のペースは、なお投資家の期待を下回っている。同社によると、リン化インジウム（InP）の生産能力は前年同期比で倍増し、計画より一四半期早まったが、レーザーの内製と外部調達の比率はまだ高まっていない。今後、自社製レーザーの採用を増やせば、粗利益率を引き上げる追加的な手段となる可能性がある。

バリュエーションには、ほかにどのような現実的制約があるのか。

  • モルガン・スタンレーは目標株価325ドルとEqual-weightの投資判断を維持した。同行の試算では、目標株価は2028年度の一株当たり利益約15ドルに対して約21倍に相当し、従来採用していた25倍を下回る。同行はAI事業やCPO、OCSなどの長期機会がバリュエーションを支えるとみるが、それを理由に相対評価を引き上げたわけではない。
  • 成長には多額の投資が伴う。2027年度第一四半期の営業キャッシュフローは9300万ドルのマイナスで、有形固定資産の取得支出は7.76億ドルであった。AI建設が減速する、CPO/NPOの進捗が遅れる、生産能力の実行が期待を下回る、またはEML部品の供給制約が続く場合、長期需要を計画どおり売上高と利益に転換することはさらに難しくなる。