大規模蓄電、宅配便、複合肥料と白酒：数量・価格、キャッシュフロー、在庫補充のシグナルにはそれぞれ実現条件がある

国内の大規模蓄電は数量・価格が回復しているのに、なぜ設備導入の進捗も見る必要があるのか？

2026年1～9月、国内の蓄電システムおよび設備込みEPCの入札量は451.9GWhで、前年同期比48%増加した。集中調達を除くと391.5GWhで、前年同期比82%増加した。同期間の新規導入量は102.3GWhで、伸びは6%にとどまり、前年の駆け込み導入による高い基準値の影響を受けた。入札が導入に先行しており、機関投資家はこれを踏まえ、2027年の系統接続が引き続き増加すると見込んでいる。容量電価制度の導入と、9月の独立型蓄電設備が当月の新規出力の85.3%を占めたことが、プロジェクト収益性と新規需要を強気に見る根拠である。
価格も低水準から回復している。4時間蓄電システムの9月の平均価格は0.53元/Whで、前年同期比14%上昇した。10月30日時点で、280Ahの蓄電用リン酸鉄リチウム電池セルの提示価格は0.36元/Whで、前年同期比20%上昇した。炭酸リチウム価格は2026年5月の高値から約53%下落したが、なお前年同期比17%高い。コスト圧力の緩和により、電池セル・システム企業の利益率が回復する可能性がある。価格上昇とコスト下落が同時に起きていることが、今回の改善の要点である。

宅配便事業は先に代金を受け取り、その後にサービスを履行するため、運転資本の占有が小さく、営業キャッシュフローは純利益を上回ることが多い。順豊控股の2025年の営業キャッシュフローは276億元で、親会社株主に帰属する純利益111億元の2.5倍であった。2026年の前三四半期には、円通速逓と申通快逓の営業キャッシュフローがそれぞれ前年同期比41.9%、67.5%増加した。報告書は、一件当たり収入の回復とキャッシュフローの改善を関連付けている。
大規模投資も縮小している。順豊の設備投資は2021年の約192億元から2025年の95億元に減少し、売上高に占める比率も9.3%から3.1%に低下した。フリーキャッシュフローは2021年の約-82億元から黒字に転じ、2024年には203億元に達した。一方、2026年の前三四半期には業界の荷物取扱量の伸びが4.3%に低下しており、シェア拡大に向けて大規模投資を続ける経済合理性は弱まっている。報告書はこれを踏まえ、評価の基準がPEからPBに移る可能性を指摘している。順豊と中通は株主還元の水準が比較的高い一方、円通、申通、韻達が今後これに追随するかどうかが、この見方の分岐点である。

複合肥料の一トン当たり粗利益は長期にわたり300～600元の範囲にあり、報告書が示す足元の水準は約450元/トンである。45%塩素系複合肥料を例にすると、2026年10月はリン酸肥料がコストの52.5%を占める。硫黄価格はトン当たり一万元近くから4750元に下落し、原料の圧力は和らいだ。しかし、リン酸アンモニウム価格が下げ止まるか、コスト見通しが収束するかが、販売業者が冬季備蓄を始めるかどうかを左右する。
需要面も追い風となる。報告書は強いエルニーニョ現象が2027年夏まで続くと予想し、2026/27年度の世界のコメ生産量が前年同期比900万トン減少すると予測している。作物価格の上昇は、栽培収益と施肥意欲を改善し得る。ただし、穀物価格が主に影響するのは在庫補充の見通しであり、一トン当たりの収益性を左右する中心要因は依然として原料コストと業界供給である。機関投資家は、原料価格の下落基調が収束し、流通段階の購買意欲が回復することを前提に、2026年第四四半期から2027年第ニ四半期にかけての冬季備蓄・春耕期における在庫補充機会を有望視している。

2026年第三四半期、白酒業界の売上高と利益は前年同期比でそれぞれ10%、13%減少したが、減少幅は前四半期から縮小した。貴州茅台の売上高と利益は前年同期比でそれぞれ3%、4%増加し、迎駕貢酒と今世縁も成長を続けた。現段階では、業界全体が一斉に反転したというより、高級酒と地方酒の大手が先に安定し、他社は分化しながら回復している状況に近い。
販売チャネルでは、酒類企業は押し込み販売を減らし、開栓と実売を評価する方針に転じている。報告書によると、在庫と販売代理店の資金レバレッジはともに縮小し、二つの祝祭日後も主力商品の卸売価格は大幅に下落しなかった。バリュエーションと投資家の持ち高は低水準にある。2026年11月5日時点で、白酒セクターのTTM株価収益率は23.1倍で、2005年以来の36.2%パーセンタイルに位置していた。2026年第三四半期の機関投資家の保有比率は1.4%であった。機関投資家は、主力商品の価格が安定し、利益見通しの下方修正が止まって初めて、資金配分の回復とバリュエーションの修復につながりやすくなるとみている。