モルガン・スタンレー：グローバルファウンドリーズのシリコンフォトニクス売上高ランレート目標を一年前倒し、利益予想を上方修正するも目標株価は引き下げ

利益予想は前回からどの程度上方修正されたのか？

グローバルファウンドリーズの2026年9月四半期の売上高は18.99億ドルで、前年同期比12.5%増だった。粗利益率は31.4%で、前年同期から539ベーシスポイント上昇し、EPSは0.53ドルと、市場コンセンサスの0.51ドルを上回った。12月四半期の売上高ガイダンスの中央値は20億ドルで、おおむねコンセンサスに沿った。粗利益率のガイダンスは31.5%で、コンセンサスの30.8%を上回る一方、モルガン・スタンレー予想の32.0%を下回った。EPSガイダンスの0.59ドルも、同社予想の0.63ドルを下回った。
モルガン・スタンレーは、2027年の売上高予想を80.4億ドルから82.1億ドルに、調整後EPS予想を2.44ドルから2.68ドルに引き上げた。一方、調整後粗利益率の予想は34.4%から33.5%に引き下げられた。EPSの上方修正は主に、営業費用の低下によるものである。2028年の売上高予想は91.7億ドルから94.51億ドルに、調整後EPS予想は3.28ドルから3.77ドルに引き上げられ、粗利益率の予想も37.4%から37.7%へ小幅に上昇した。

グローバルファウンドリーズは、シリコンフォトニクスの売上ランレートが10億ドルを超える目標を、2028年末から2027年末に前倒しし、2027年に関連生産能力を従来の3倍に拡大する計画である。ランレートは期末時点の事業規模を年率換算したものであり、2027年通期の売上高と同じではない。
モルガン・スタンレーは、データセンター関連のCID事業が2027年に前年比60%成長すると予想しており、従来予想の40%を上回る。生産能力計画に基づく同部門の売上高は約19億～20億ドルと試算している。生産能力の立ち上がりには時間差があり、同社は2027年に増強される生産能力の相当部分が売上高に転換するのは2028年になるとみている。シリコンゲルマニウム、パワーデバイス、インターポーザー事業も、成長と利益率改善の源泉とされている。

モルガン・スタンレーによると、2026年第三四半期に前四半期比で増加した売上高1.13億ドルの大半は、非ウエハー売上高、自動車、CID事業によるものであり、これらの事業は利益率を押し上げると説明されている。モバイル事業の構成比低下も売上構成の改善につながった。同社はこれを踏まえ、増分粗利益率を約55%として2027年の試算の前提に置き、2028年も設備稼働率が高水準を維持すると予想している。
増産に伴う現金負担は小さくない。グローバルファウンドリーズは2027年の総設備投資を約50億ドルと見込んでおり、モルガン・スタンレーは同年のフリーキャッシュフローがほぼゼロになると予想している。顧客からの前受金と政府支援を合わせた約20億ドルは、実際の現金支出の負担を軽減し得るが、モバイル事業は依然として主な下振れ要因である。同社は、同事業が来年も縮小し、メモリーの影響、在庫、上半期の厳しい前年同期比較がいずれも圧力になると予想している。一部のIoT顧客では在庫も増加している。

モルガン・スタンレーは目標株価を56ドルから50ドルに引き下げ、イコールウェイトの投資判断を維持した。同社は、2028年の予想PERの前提を約17倍から約13倍に引き下げた。理由には、モバイル事業の不確実性、半導体同業各社の評価倍率全般の縮小、2027年のフリーキャッシュフローの伸びがEPSの伸びに及ばないことが含まれる。そのため、利益予想の上方修正では評価倍率の引き下げを相殺できなかった。
同社は、株価が2028年予想EPSの約10～11倍に相当し、割高ではないとみている。しかし、半導体の回復は比較的遅く、競争環境もより厳しい。AIへの関心が再び高まれば、他の半導体銘柄の方が上昇余地が大きい可能性があるとモルガン・スタンレーは考えている。需要が弱まる場合は、粗利益率リスクがより低いファブレス企業をより選好する。