バーンスタイン：エヌビディアCEOを巡る騒動でキーパーソンリスク、需要への影響は当面ないとの見方

事件はどこまで進展し、どの主張に異論があるのか？

エヌビディア取締役会は独立調査の開始を発表し、国家安全保障またはエヌビディアの機密情報が漏えいしたと考える理由はないと述べた。Bloombergは、ジェンスン・フアンがMega幹部のAlice Huangとの不倫関係を認めたと報じた。Bernsteinは、二人の関係は確認されたように見える一方、「スパイ」との疑惑は現時点で根拠が弱いとみている。
シンガポール内務省は、政府や当局者がAlice Huangとジェンスン・フアンの関係、または彼女が中国の情報機関員だとの疑惑について懸念を表明したことはなく、彼女を対象とした調査も行っていないと述べた。Megaを巡る現地の調査は続いている。米下院の委員会委員長三名は、ジェンスン・フアンに11月18日の非公開説明会への出席を求めた。報告書によると、これは要請であり召喚状ではない。また、民主党の上院議員一名も、議会がこの問題を調査すると述べた。

Bernsteinは、この問題が米議会の両党の異なる立場の政治的な駆け引き材料となり、エヌビディアとジェンスン・フアンが米国のAI政策を巡る議論の中心に置かれ続ける可能性があるとみる。AIインフラ整備がますます政治化するにつれ、規制リスクは高まり得るが、これは需要がすでに弱まったことを意味するものではない。
報告書は、中国向け製品の販売をこの関係と結び付ける必要はないとする。ジェンスン・フアンは長年、中国向け販売を求めてきた一方、エヌビディアの中国売上高の構成比は近年大幅に低下している。図表の注記によると、2026年度第三四半期から顧客本社所在地に基づいて売上高を認識する方式に変更されており、それ以前と以後で基準が異なる。
米国が現在販売を認めているH20と少量のH200は、最先端製品に何世代も遅れている。報告書によると、当時、これらの製品は中国では販売されておらず、主な理由は中国側が国産品を選好していたことにある。したがって、これらの製品の中国投入を進めても実効性があるとは限らず、エヌビディアの現在の販売を左右する主な要因でもない。

Bernsteinは、今回の騒動によってエヌビディア製品の需要が影響を受ける可能性は低いと判断している。より直接的な圧力は、政治・規制上の論点が続く可能性であり、報告書は今回の出来事への注目がしばらく続くと予想している。
ジェンスン・フアンは会社の長期戦略を定めるだけでなく、報告書によると、約60人の直属の部下を直接管理し、会社運営にも深く関与している。何らかの理由で同氏が指揮を執り続けられなくなった場合、後継者が誰になるかは明確でない。そのため、事業需要に変化がなくても、経営陣の不確実性は追加的なリスクとなる。

Bernsteinはエヌビディアの「アウトパフォーム」評価を維持し、目標株価を一株当たり400米ドルとした。報告書に記載された11月6日の終値は186.64米ドルである。目標株価は、FY28～FY29（暦年2027～2028に相当）の平均non-GAAP一株当たり利益19.04米ドルに約21倍を適用して算出している。
この目標株価は事業リスクの消失を意味するものではない。Bernsteinが挙げる下振れリスクには、短期的な事業変動、主要市場での売上高成長率が予想を下回ること、競合他社によるシェアの侵食や価格引き下げ、顧客が自社開発チップに移行すること、輸出規制リスクも含まれる。