第三四半期のどのような変化を受け、JPモルガンは利益予想を引き下げたのか。
- 龍源電力の2026年第三四半期の風力発電電価は前年同期比約5%下落し、上半期の前年同期比4.2%下落を上回る下げ幅となった。これは電価の圧力がJPモルガンの従来の想定を超えたことを示す。同時期の運営費用は前年同期比18%増加した。
- この二つの変化を受け、JPモルガンは経常利益予想を約10%引き下げた。同社のモデルでは、2026年の一株当たり利益は人民元0.51元から0.45元に、2027年は0.59元から0.52元に引き下げられ、いずれも下げ幅は約12%である。
2027年の回復には、どのような事業上の変化が必要か。
- 2026年最初の九カ月間の風力発電利用時間は前年同期比9%減少した。風況の弱さや出力抑制の増加が要因である。JPモルガンは、蓄電設備の導入が加速し、送電網への投資が新たな再生可能エネルギー設備の増加に追いつけば、出力抑制が改善し、利用時間が回復すると予想する。
- 電価についてJPモルガンは、電力市場改革が2026年に初めて通年で影響した後、2027年の実際の電価に対する前年同期比の下押し圧力は弱まるとみている。この二つの改善が、「2026年に底を打ち、2027年に回復する」との見方をともに支える。モデルでは、売上高の伸び率は2026年の0.8%から2027年の9%へ上昇し、調整後一株当たり利益は人民元0.45元から0.52元へ増加すると予想する。
補助金の回収はキャッシュフローの圧力を相殺できるか。
- 現金回収には改善がみられた。同社は2026年第三四半期に補助金として人民元74.5億元を回収し、上半期累計の人民元23億元を上回った。JPモルガンは、これが段階的にキャッシュフローと貸借対照表の改善を支えるとみている。
- 一方、同社のモデルでは、2026年の営業キャッシュフローは人民元159.69億元、設備投資は人民元281.83億元、企業フリーキャッシュフローはマイナスの人民元126.41億元と予想される。2027年のこれら三項目はそれぞれ、人民元214.93億元、人民元136.88億元、プラスの人民元73.78億元となる。キャッシュフローの黒字化とモデル上の設備投資減少が並行して進み、純負債／EBITDAも2026年の7.0倍から2027年には6.4倍に低下すると予想される。
オーバーウエート判断と目標株価7香港ドルの根拠は何か。
- JPモルガンはオーバーウエート判断と、2027年12月時点の目標株価7香港ドルを維持した。報告時の株価は5.69香港ドルである。目標株価は株価純資産倍率0.75倍に基づいており、龍源電力の過去平均である1.3倍を下回る。算定にあたっては、リパワリング関連の減損リスクを調整後簿価に織り込んでいる。
- 同社は、龍源電力の負債水準が低く、風力発電設備の地域構成も比較的良好であることから、目標株価純資産倍率を大唐新能源の0.45倍より高く設定できると考えている。ただし、利用時間や電価が予想を下回ること、または資金調達コストが予想を上回ることは、報告書が挙げた格付けと目標株価の下振れリスクである。