第三四半期決算は予想を上回る、増収に寄与した事業は？

売上高と利益はいずれも機関投資家の比較基準を上回ったが、半導体事業全体が成長をけん引したわけではない。

  • MKSの第三四半期売上高は14.13億ドルで、前年同期比43%増、前四半期比13.2%増となった。ゴールドマン・サックス予想の13.62億ドルと、Visible Alphaの市場コンセンサス予想の13.58億ドルを上回った。non-GAAPの一株当たり利益は4.18ドルで、ゴールドマン・サックス予想の3.71ドルと市場コンセンサス予想の3.64ドルも上回った。
  • 電子・パッケージングの売上高は4.15億ドル、特殊産業の売上高は3.6億ドルで、それぞれゴールドマン・サックス予想の3.85億ドル、3.35億ドルを上回った。半導体売上高は6.38億ドルで、ゴールドマン・サックス予想の6.43億ドルをわずかに下回り、市場予想の6.36億ドルとはおおむね一致した。第三四半期の粗利益率は47.7%で、ゴールドマン・サックス予想の47.0%と市場予想の47.2%を上回った。

第四四半期見通しが予想を大幅に上回ったのはなぜか？

会社が示した売上高と一株当たり利益の見通しの中央値は、いずれもゴールドマン・サックスと市場の予想を大きく上回った。

  • 第四四半期売上高見通しの中央値は14.9億ドルで、ゴールドマン・サックス予想の13.91億ドルと市場予想の14.03億ドルを上回った。半導体売上高見通しの中央値は7億ドルで、ゴールドマン・サックス予想の6.55億ドルを上回った。電子・パッケージングは4.3億ドルで、ゴールドマン・サックス予想の4億ドルと市場予想の3.91億ドルを上回った。
  • 第四四半期のnon-GAAP一株当たり利益見通しの中央値は5.00ドルで、ゴールドマン・サックス予想の3.88ドル、市場予想の3.92ドルに対する水準となった。この一部は、会社が見込む9%の低税率による。粗利益率見通しの中央値は47.5%で、ゴールドマン・サックスと市場の予想である47.1%を上回った。ただし、能力増強への投資と低粗利益率の化学装置の構成比は、依然として短期的な圧力となる。

AI向け化学品と能力増強は、いつまで成長を維持できるか？

Bookingsの可視性は2028年まで及ぶが、成長の道筋は能力の立ち上がりとその後の投資ペースに左右される。

  • 化学品売上高は前年同期比26%増加した。ゴールドマン・サックスによると、2026年には、AI関連化学品売上高が電子・パッケージング事業の化学品売上高に占める割合で、15%～20%のレンジの上限に近づく可能性がある。AIは電子・パッケージングの通年売上高の約25%を占めると見込まれる。設置済み基盤の拡大に伴い、会社は高粗利益率の独自化学品消耗材が今後の成長源になると予想している。層数の多い、より複雑なPCBも需要を促す要因である。
  • 経営陣は、ウエハー製造装置（WFE）市場が2028年までに3000億ドル近くに達する可能性があると予想し、今後数四半期に半導体事業がWFE市場全体の成長を大幅に上回るとみている。化学装置の生産能力は2027年まで受注で埋まっており、Bookingsは2028年までカバーしている。2027年第三四半期の生産開始を目標とする広州拡張プロジェクトにより生産能力は倍増し、2027年下半期の成長加速を支える。会社は設備投資を売上高の3%～5%に維持する計画である。
  • ゴールドマン・サックスはまた、NANDのアップグレード需要は2027年まで堅調に推移すると予想する一方、大規模な新設プロジェクトへの投資が段階的に始まるのは2027年末か2028年になると指摘した。短期的には、低粗利益率の化学装置に偏った製品構成と能力増強投資も粗利益率を圧迫する。会社は短期の増分粗利益率を約50%と予想している。

利益予想を引き上げたのに、なぜゴールドマン・サックスは「売り」を維持するのか？

ゴールドマン・サックスは業界の上昇サイクルによる利益成長を前向きにみる一方、評価ではMKSの短期的な同業他社比の業績に注目している。

  • ゴールドマン・サックスは2026～2028年の一株当たり利益予想を平均約14%引き上げ、それぞれ15.03ドル、20.00ドル、23.00ドルとした。一方、NAND関連支出、とりわけ新規生産能力の建設投資は、DRAMおよびファウンドリー／ロジックチップへの投資に大きく後れを取る可能性があり、MKSは短期的に同業他社を下回る可能性があるとみている。そのため、カバレッジ対象企業に対する相対評価として「売り」を維持した。
  • ゴールドマン・サックスは12カ月の目標株価を270ドルから250ドルに引き下げた。利益予想を引き上げたものの、同業他社のバリュエーション低下を受け、目標評価倍率はPER20倍から18倍に引き下げられた。採用する標準化一株当たり利益の評価額は、なお13.50ドルである。