ゴールドマン・サックス：SiTimeの第三四半期売上総利益率と第四四半期見通しが上向き、データセンター事業にはなお濃淡

第三四半期はどの指標が予想を上回り、どの事業が足を引っ張ったのか？

SiTimeの第三四半期売上高は2.99億ドルで、市場コンセンサスを3.8%上回ったが、ゴールドマン・サックスの予想を1.0%下回った。non-GAAP売上総利益率は70.7%で、ゴールドマン・サックスと市場コンセンサスの68.0%を上回った。non-GAAP一株当たり利益は4.01ドルで、ゴールドマン・サックス予想の3.86ドルと市場コンセンサスの3.55ドルを上回った。
事業の業績にはばらつきがあった。通信・エンタープライズ・データセンターの売上高は1.27億ドルで、市場コンセンサスの1.46億ドルを下回った。IoT・コンシューマー・モバイルの売上高は5000万ドルで、コンセンサスの4400万ドルを上回った。全体の利益率とEPSの改善によって、データセンター関連部門の売上高の未達が覆い隠されるわけではない。

会社が示した第四四半期売上高の中央値は3.36億ドルで、市場コンセンサスの3.1億ドルを8.4%上回った。non-GAAP一株当たり利益の中央値は4.76ドルで、コンセンサスの3.67ドルを29.8%上回った。売上総利益率の見通しは70%で、コンセンサスの67.5%も上回った。
売上総利益率の改善は、高付加価値製品の構成比上昇と製造能力の稼働率改善によるものだ。会社は売上総利益率が70%前後で推移すると予想している（変動幅は±1ポイント）。ゴールドマン・サックスは、これらの要因と売上高のより強い動向を踏まえ、2026—2028年の一株当たり利益予想を平均で約9%引き上げた。

経営陣によると、第三四半期の受注出荷比率は上昇した。また、産業、自動車、航空宇宙・防衛市場の受注パイプラインは、それぞれ約14億ドル、10億ドル近く、約9億ドルだとした。さらに、約40億ドルの半導体共同パッケージング機会があり、主に2028—2029年にかけて立ち上がると見込まれている。これらは需要機会と受注パイプラインであり、すでに実現した売上高を意味するものではない。
対照的に、ゴールドマン・サックスは通信・エンタープライズ・データセンター部門の売上高予想を引き下げた。2027年の予想は6.9億ドルから6.74億ドルに、2028年の予想は8.4億ドルから7.88億ドルにそれぞれ下方修正された。経営陣は同時に、ウェハーの供給制約が2027年まで続く見通しで、より深刻な問題は買収で取得したTPD事業に集中していると述べた。中核事業の制約は全体として管理可能であり、供給環境は2027年第一四半期初めから改善する見通しだ。
足元の成長を支える要因には、データセンター製品の搭載量増加と、アップルの社内モデム向け部品の出荷動向もある。経営陣は、この二つの要因が2027年第一四半期に通常見られる季節的な圧力を和らげると見込んでいる。

ゴールドマン・サックスは12カ月の目標株価を900ドルから800ドルに引き下げた一方、評価に用いる正常化一株当たり利益予想を15ドルから16.75ドルに引き上げた。目標株価の算定に用いる株価収益率（PER）倍率は、同業他社の評価倍率低下を理由に60倍から48倍に引き下げられた。そのため、利益予想の改善は評価基準の縮小を相殺できなかった。
ゴールドマン・サックスは買い判断を維持し、市場はSiTimeの長期的な成長機会を依然として過小評価しているとみている。この見方は、データセンターおよびアップル関連事業の成長継続、高付加価値製品による製品構成の改善、供給制約の段階的な緩和を前提としている。