野村：恒立液圧の売上高予想を上方修正、利益予想と目標株価は下方修正

売上高が予想を上回った一方、利益が追いつかなかったのはなぜか。

2026年の前三四半期、恒立液圧の売上高は102.33億人民元となり、前年同期比31.36%増加し、野村の従来予想を上回った。親会社株主に帰属する純利益は21.54億人民元で、前年同期比3.20%増加したものの、同社の予想をわずかに下回った。野村は売上高の増加について、川下需要の改善、販売数量の増加、市場開拓を要因に挙げた。
利益への圧力は利益率にも表れた。前三四半期の売上総利益率は前年同期比で2.38ポイント低下し、39.58%となった。純利益率は5.77ポイント低下し、21.08%となった。新工場の立ち上げ初期のランプアップに伴いコストが増加した。財務費用は前年同期の純益2億人民元から費用1.83億人民元に転じ、野村は為替差損の拡大が要因の一つだと述べた。
第三四半期の売上高は前年同期比29.84%増の34億人民元、純利益は9.07%増の7.17億人民元となった。売上総利益率は前四半期比0.30ポイント上昇し、40.19%となった一方、純利益率はなお前四半期比0.56ポイント低下し、21.13%となった。単四半期の売上総利益率が小幅に改善したものの、純利益率の回復には至っていないことを示している。

野村は2026～2028年の売上高予想をそれぞれ2.1%、2.4%、1.7%上方修正し、134.2億人民元、157.86億人民元、182.21億人民元とした。一方、同期間の純利益予想はそれぞれ16.2%、11.5%、8.6%下方修正し、30.05億人民元、39.67億人民元、48.12億人民元とした。
予想が乖離した主な要因はコストと費用である。2026年を例にすると、売上総利益率の予想は従来モデルの42.5%から39.7%に引き下げられた。野村は新工場の立ち上げコスト、海外展開に伴う費用、為替変動も織り込んだ。つまり、売上高の増加分は従来の想定どおりの割合で利益に転化していない。

野村は目標株価を131.12人民元から121.32人民元に引き下げたが、買い評価は維持した。評価の基準年を2027年に変更し、目標株価に適用する株価収益率を49倍から41倍に引き下げた。目標株価は2027年の一株当たり利益2.96人民元に基づいて算出した。5月5日の株価は91.63人民元で、目標株価は32.4%の上昇余地を示す。
41倍という倍率は、野村が示した同業他社の2027年平均株価収益率53.1倍をなお下回る。同社は、同業他社のバリュエーションが最近低下したことに加え、恒立液圧の2026～2028年の純利益の複合年平均成長率が同業平均を下回ると予想されることを、倍率引き下げの理由に挙げた。買い評価は、CSI300指数に対する相対的なパフォーマンス判断である。

売上高予想の上方修正は、国内外の川下需要がさらに改善することと、市場開拓による販売数量の増加を前提としている。野村が挙げた主な下振れ要因には、川下需要が予想を下回ること、事業拡大が予想より遅れること、為替リスクが含まれる。原材料価格の変動、投資プロジェクトの遅延、地政学的緊張も、目標株価に反映された判断に影響する可能性がある。