過去最高の第三四半期、成長のどれだけが連結化によるものか

  • 2026年第三四半期、Hua Hongの売上高は9.87億ドルとなり、前年同期比19.9%増加した。この金額には新たに連結化されたHualiが含まれる。Hualiを除く売上高は8.03億ドルで、なお会社予想を上回った。したがって、連結売上高の増加率を既存事業の成長率と直接みなすことはできない。
  • 当四半期のグループ粗利益率は24.6%で、Hualiを除くと19.9%であった。同期間のウェハー出荷量は191万枚（8インチ換算）となった。12インチウェハーの売上高は前年同期比23.7%増の6.98億ドルで、総売上高の70.7%を占めた。粗利益率の改善を評価する際には、連結化の寄与と既存事業の実績を区別する必要がある。

値上げ余地を支える要因は何か、需要はAIだけに依存するのか

  • 経営陣によると、2026年に一部製品で値上げを実施しており、その効果は第四四半期にさらに表れる見込みである。2027年の平均販売価格はさらに10%～15%上昇する可能性があると予想する。この見通しを支えるのは供給不足である。新規顧客注文の少なくとも半分は現在対応できず、一部製品の受注出荷比率は2倍近くに達している。
  • 経営陣は需給逼迫が2027年まで続き、さらに2028年に及ぶ可能性もあると予想する。新規能力が建設開始から実質的な寄与をもたらすまでには二～三年かかる。需要はAIインフラだけに限られない。第三四半期の家電売上高は前年同期比26.4%増加し、産業・自動車向け売上高は38.9%増加した。

増産は供給不足を和らげるのか、短期的な売上高と粗利益率はどう推移するのか

  • 会社の2026年第四四半期の業績予想は、売上高が10.8億～10.9億ドル、前四半期比9%～10%増、粗利益率が25%～26%である。Citiは売上高の伸びをWuxi Fab 9Aの新規出荷増加と従来の値上げの継続的な反映に結び付け、Hualiの出荷量は前四半期比でおおむね横ばいと予想する。
  • Fab 9Bでは2026年9月中旬に設備の設置を開始した。経営陣は設備配分を、需要がより強く収益性の高いプラットフォームへ移している。2027年に計画する新規能力の相当部分について、顧客がすでに確保されている。経営陣は、新設能力を含む稼働率が100%に近い水準またはそれ以上を維持すると予想する。したがって、増産は供給を増やすが、短期的に供給が直ちに緩和することを意味しない。

Hualiの連結化は利益率をどの程度変えるのか

  • 報告書によると、Hualiの連結化によって月間約4万枚のウェハー能力が加わり、粗利益率は約40%、純利益の潜在額は2億ドルを超える。経営陣は、連結化によりグループの粗利益率が3～4ポイント上昇すると試算している。
  • 経営陣は2026年の粗利益率が20%を超え、2027年には25%以上に達する可能性があると予想する。値上げ、稼働率の上昇、製品構成の改善、営業レバレッジが要因である。これはCitiの利益見通しを支える重要な要素だが、価格や稼働率の変化と連結化の寄与の両方を反映している。

新たな成長機会と目標バリュエーションを制約する要因は何か

  • 経営陣はシリコンフォトニクスとPMICを2027年の重点増産分野に挙げた。Hua Hongは光モジュール向けにMCU、PMIC、パワーディスクリートをすでに供給しており、シリコンベースのデバイスへの関与拡大を計画している。同社はDRAMメーカーとも共同開発を進めているが、外部委託の機会はメモリメーカーの統合戦略に左右される。経営陣は製品の半数超がAI関連となる可能性があると見積もる。
  • Citiが挙げる下振れリスクには、中国の半導体需要が予想を下回ること、同業他社が8インチおよび成熟プロセスの12インチ分野でより積極的に増産すること、世界経済の減速が最終需要を損なうことが含まれる。Citiの目標株価HK$175は、2026年予想一株当たり純資産の5倍で評価されており、一年先行PBRレンジの平均を標準偏差二つ分上回る。これは2026/2027年の予想PER 151倍/91倍に相当する。