第一四半期にはどの指標が予想を上回り、利益率はなぜ一方が上昇し、もう一方が低下したのか。

  • マイクロソフトのFY27第一四半期の売上高は922.79億ドルで、前年同期比18.8%増加した。HSBC予想を0.3%、市場コンセンサスを1.8%上回った。non-GAAP一株利益は4.89ドルで、前年同期比18.4%増加し、HSBC予想の4.83ドルと市場コンセンサスの4.73ドルをそれぞれ上回った。
  • non-GAAP粗利益率は前年同期比1.25ポイント低下し、67.8%となった。粗利益率の低いAzureの売上構成比が高まったことが理由である。一方、non-GAAP営業利益率は前年同期比0.88ポイント上昇し、49.8%となった。研究開発費、販売費および一般管理費の合計が売上高に占める割合は、前年同期の20.2%から18.0%に低下し、粗利益率の圧力を一部相殺した。

Azureが加速するなか、設備投資が下方修正されたのはなぜか。

  • FY27第一四半期のAzure売上高は前年同期比48.2%増の331.65億ドルとなり、会社が従来示していた45%の成長率見通しを上回った。会社は第二四半期のAzure売上高が前年同期比49%～50%増加すると予想している。一方、第一四半期の設備投資は452億ドルと、従来の500億ドルの見通しを下回った。マイクロソフトはさらに、2026年の設備投資見通しを1750億ドルから1700億ドルに引き下げた。同社によると、クラウドインフラ需要はなお供給を上回っている。
  • これを踏まえ、HSBCは投入産出効率に注目している。HSBCの算定によると、FY27第一四半期のAzure売上高の関連資産に対する回転率は37.2%である。AI計算能力1GW当たり500億ドルの設備投資が必要との前提で、HSBCはこの容量が年間約185.86億ドルの売上高をもたらすと推計し、これに基づきAzureの税引前投下資本利益率を約15%と見積もった。これは機関による試算であり、結果は上記の投資前提に左右される。

受注残と第二四半期の利益見通しは十分に追いついているのか。

  • 残存履行義務は前年同期比71.6%増の6830億ドルとなったが、前四半期は6840億ドルだった。前年同期比では大幅に拡大した一方、前四半期比ではほぼ横ばいである。
  • マイクロソフトが示したFY27第二四半期のnon-GAAP営業利益見通しは452億ドルで、市場コンセンサスの448億ドルを上回ったが、HSBCの従来予想である476.23億ドルは下回った。したがって、会社の見通しは強めであるものの、HSBC自身の予想との間にはなお差がある。

HSBCの目標株価引き上げを支える評価根拠は何か。

  • HSBCは目標株価を595ドルから628ドルに引き上げ、買い推奨を維持した。目標株価は今後12カ月間のnon-GAAP一株利益予想21.66ドルと、株価収益率29倍に基づく。報告書によると、この目標株価は18.3%の上昇余地に相当する。
  • マイクロソフトのCY27予想non-GAAP株価収益率は23.3倍で、ソフトウェア業界の中央値である20.3倍をわずかに上回る。HSBCは、成長がこのプレミアムを支えるとみている。同行は、マイクロソフトのFY26からFY31にかけてのnon-GAAP一株利益の年平均成長率を20.3%と予想しているのに対し、業界では通常10%～15%である。