CRDMO業界の成長見通しの根拠は何か？
- 薬明康徳の経営陣は、バイオテクノロジー分野で資金調達が活発であること、製薬会社の研究開発費が過去十年間で倍増したこと、医薬品の導出率が上昇していることなどを根拠に、業界に対する前向きな見方を維持している。Frost & Sullivanは、世界の医薬品CRDMO市場が2025～2030年に年平均成長率12.8%超で成長すると予測している。これは業界予測であり、薬明康徳自身の売上高の伸びと同じではない。
- 導出率は2025年の54.5%から2035年には64.6%へ上昇すると予測されている。経営陣はこうした動向を、研究開発と製造の外部委託需要を支える要因と捉えている。したがって、業界の好調さは同社がプロジェクトを獲得する背景であり、同社の業績を直接保証するものではない。
薬明康徳がプロジェクトを受託できる理由は何か？
- 経営陣によると、薬明康徳は「分子を追う」と「分子を勝ち取る」戦略を通じて、2025年に米国FDAが承認した合成医薬品33品目のうち14品目に関与し、世界的なベストセラー合成医薬品4品目を製造している。これらは同社が重要な医薬品プロジェクトの一群に参画していることを示すが、各プロジェクトの売上高への寄与を直接示すものではない。
- 同社は現在、5,000立方メートルの低分子反応器能力と13.7万リットルのペプチド生産能力を有している。経営陣はまた、新たなTIDES工場が14カ月で完成したと述べた。生産能力の拡大と建設期間の短さは、研究開発と製造の需要を受託する能力を示している。経営陣はさらに、薬明生物がAIDD/AI4Sの顧客にサービスを提供しており、生産能力の拡大を計画していると述べた。
顧客のサービス利用範囲と利益率はどう変化したか？
- 経営陣の開示によると、同社のR+D+Mサービスを利用する顧客の割合は22%から、2026年上半期には41%に上昇した。顧客がより多くの工程のサービスを採用することで、同社には一社当たりのサービス提供範囲を広げる機会が生まれる。この割合は顧客の利用状況を示すもので、売上高の伸び率と同じではない。
- 経営陣によると、同社の売上高は2018年から2026年にかけて約8倍に拡大する見込みである。粗利益率と調整後純利益率は、2018年の39.5%と18%から、2026年最初の九カ月には54.2%と40%に上昇した。売上高の数値は予測である一方、後者は開示済みの九カ月間の利益率であり、当該期間までの事業実績を示す。
野村が買いを維持する理由と、見通しを下押しする要因は何か？
- 野村は買いの投資判断と目標株価235.90香港ドルを維持した。目標株価はDCF評価に基づき、加重平均資本コストを10.1%、永続成長率を3.5%としている。報告書に記載された11月5日の終値は204.40香港ドルである。野村の試算では、同株は2026年度の完全希薄化後一株当たり利益、人民元8.80に対して21.4倍で取引されている。
- 野村が挙げる下振れリスクには、競争激化または需要の軟化による成長鈍化、ならびに地政学的緊張が含まれる。薬明康徳は米国国防総省が更新した1260Hリストに掲載され、訴訟を起こしている。これらの要因はそれぞれ、プロジェクトの成長見通しと外部の事業環境に影響し、野村の前向きな見方を主に制約する。