A株全体の利益はなぜ成長から縮小に転じたのか？

  • 9M26のA株純利益は前年同期比5.6%増となり、1H26の16.8%を下回った。売上高の伸び率も7.2%から5.4%に低下した。3Q26単独で見ると、A株の売上高は前年同期比わずか1.9%増、純利益は前年同期比13.8%減となり、減速が四半期末に深まったことを示している。
  • 金融業は累計利益の弱含みを主に押し下げた。純利益成長率は1H26の17.0%から、9M26にはマイナス1.5%となった。バンク・オブ・アメリカは、株式市場が軟調だった時期の保険会社による株式売買損失が主な要因である可能性があるとみている。金融業の売上高成長率も14.0%から0.1%へ低下し、高い比較基準と資本市場活動の弱さが影響した。
  • 金融業の内訳は一様ではない。42社の上場銀行では、9M26の売上高成長率が1H26の7.4%から7.8%へ上昇し、純利益成長率も3.0%から3.8%へ上昇した。一方、株式制銀行の純利益成長率は2.8%まで縮小した。個人向け不良債権の増加に伴う引当金の積み増しが重荷となっている。

どのセクターがなお成長しており、単四半期でも好調を維持できるのか？

  • CXMTを除くと、創業板と科創板の売上高成長率は1H26の21.9%から9M26の22.2%へ上昇し、引き続きA株をリードした。ただし、純利益成長率は上半期の約50%から35.7%へ低下し、3Q26単独ではさらに18.0%まで低下した。売上高の底堅さは保たれているが、利益の勢いは弱まっている。
  • 半導体・設備、テクノロジー・ハードウェア、非鉄金属、化学は、9M26も売上高と利益の伸びが引き続き強かった業種である。一方、医薬・バイオの3Q26の純利益成長率は33.5%に上昇し、1H26の約10%を上回った。医療機器・サービスの成長率も13.7%に上昇し、上半期の約2%を上回った。
  • 内需関連業種は引き続き出遅れている。食品・飲料、鉄鋼、建材、不動産の業績は弱く、このうち不動産の利益成長は主に損失の縮小によるものである。テクノロジー、金属、エネルギーの各分野では多くの業種で3Qに利益成長率が鈍化した。報告書は高い比較基準やコスト上昇を背景として挙げており、電気設備は縮小に転じた。

設備投資は回復しているが、企業のリターンも改善しているのか？

  • 非金融企業の9M26の設備投資は前年同期比5.5%増となり、1H26の3.6%を上回った。創業板と科創板の設備投資成長率もそれぞれ22.2%と15.5%に上昇した。バンク・オブ・アメリカは、この加速を世界的なAI投資サイクルに伴うサプライチェーンへの投資と結び付けている。
  • 投資拡大とともに、創業板と科創板の資産負債比率は2Q26の47.2%から3Q26の48.5%へ上昇した。非金融企業の過去12カ月の粗利益率と純利益率は3Q26に横ばい、または小幅に低下し、全体のROEは6.0%を維持した。設備増強に広範な利益率の上昇が伴っていないことを示している。
  • 構造面では明るい材料もある。半導体・設備と非鉄金属の9M26の粗利益率は、それぞれ6ポイント超、4ポイント超上昇した。一方、市場全体のROEの改善ペースは2Q26に比べて鈍化した。

利益予想の下方修正はどの分野に集中しているのか？

  • コンセンサス予想のあるA株企業約3000社では、2026年の利益予想は10月31日時点で8月時点比1.5%下方修正され、年初来では2.4%下方修正された。下方修正の度合いには依然として大きな差がある。半導体・設備の予想は8月時点比9.9%上方修正された一方、不動産は27.2%、耐久消費財・アパレルは20.4%、建材は19.5%、食品・飲料は10.2%下方修正された。
  • 指数レベルでは、テクノロジー株の売りが市場全般の下落へと広がるなか、11月3日時点の市場コンセンサスにおける上海・深圳300指数と創業板の2026年利益予想は、10月時点比でそれぞれ3.2%、6.5%下方修正された。科創50も同期間に1.8%下方修正され、年初来では4.0%下方修正された。これは業種別の強弱の分化と呼応している。テクノロジー分野では上方修正が続く一方、指数全体では下方修正が広がっている。