第三四半期の業績は何が改善し、なぜなお予想を下回ったのか？

  • FOCIの3Q26売上高は新台湾ドル6億で、前四半期比40%増、前年同期比18%増となり、ゴールドマン・サックスの予想と一致した。売上総利益率は2Q26の0.2%から10.6%へ上昇したが、ゴールドマン・サックス予想の16.8%と市場コンセンサスの22.2%を下回った。ゴールドマン・サックスは、この差をCPO FAUの量産準備段階におけるテストコストに帰している。
  • 同期間の費用率は21.4%から15.1%へ低下し、純損失は新台湾ドル2800万から1000万へ縮小した。ただし、損失額は市場コンセンサスの500万をなお上回った。つまり、売上高と費用率の改善では、売上総利益率が予想を下回った影響を補えなかった。

ゴールドマン・サックスはCPO FAUがいつから売上高を押し上げると予想しているのか？

  • ゴールドマン・サックスは、FOCIの4Q26売上高が新台湾ドル12.34億となり、前四半期比106%増加すると予想している。主因はCPO FAUの売上高寄与の拡大である。同社の月次モデルでは、2026年10月と11月の売上高はそれぞれ新台湾ドル2.58億、3.09億と推定され、前四半期比で15%、20%増加する。12月は6.66億と推定される。
  • 先行きについて、ゴールドマン・サックスは、AIサーバーラックの出荷拡大が続き、CPOスイッチの用途がscale-outからscale-upへ拡大することで、CPO FAUの売上高は2027年下半期と2028年にさらに加速し、売上高構成比の上昇と売上総利益率の拡大につながると予想している。

コスト圧力は利益予想とバリュエーションをどう変えるのか？

  • ゴールドマン・サックスは、2026Eから2030Eまでの利益予想を順に49%、2%、1%、1%、1%引き下げた。主因はCPO FAUの生産準備コストが売上総利益率を押し下げたことである。2026Eを例にとると、売上高予想は新台湾ドル26.44億に据え置く一方、売上総利益予想は4.84億から4.35億へ引き下げ、減少率は約10%となる。修正は売上高見通しではなく、利益面に集中している。
  • ゴールドマン・サックスは買い推奨を維持したが、12カ月目標株価を新台湾ドル900から866へ引き下げた。バリュエーションは引き続き2030E利益を基準とし、株主資本コスト12.6%で割り引いた16.4倍の株価収益率を用いて2027年まで現在価値に換算している。したがって、今後の売上高寄与と売上総利益率の改善が、同社の評価を支える重要な要素となる。

この成長経路を制約する要因は何か？

  • 当面の直接的な制約は、テスト準備コストにより第三四半期の売上総利益率がゴールドマン・サックスと市場コンセンサスの予想を大きく下回ったことである。ゴールドマン・サックスはまた、市場競争の激化、光ネットワーク技術の移行動向の変化、そして生産能力の立ち上がりが予想より遅れることを下振れリスクに挙げている。これらはそれぞれ製品需要、技術路線、供給の進捗に関わり、CPO FAUの出荷拡大と売上総利益率の改善に影響する可能性がある。