シティ：アプライド・マテリアルズの決算を前に供給網の制約に注目、増産がシェア拡大の論拠を支える

11月の決算を前に、供給不足によって見方はどう変わったのか？

アプライド・マテリアルズは11月12日の取引終了後、10月に終了する四半期の業績を発表する予定だ。シティは、メモリーと先端プロセスの成長、WFEシェアの変化、粗利益率の推移に投資家の注目が集まるとみている。MFC、IC、PCB、DRAM、MLCCの不足は一部同業他社の足元の成長をすでに制約しており、装置業界のWFE予想がさらに上方修正される余地を狭める可能性もある。
装置同業各社は2026年のWFE予想を1500億ドル超に引き上げ、2027年については2000億ドルを超えるとの見通しを示した。シティは2027年を2240億ドル、2028年を2860億ドルとする予想を維持している。供給不足に伴う制約が、シティが業界予想をさらに引き上げない背景にある。

シティの見立てでは、アプライド・マテリアルズの規模、より多様な製品ポートフォリオ、積極的な投資、製造能力を二倍超に拡大する計画により、同社は同業他社よりもサプライチェーンの制約を効果的に管理できる。これは相対的な優位性についての判断であり、業界の不足そのものが解消することを意味するものではない。
経営陣は、同社が2030年までにWFE全体におけるシェアを200ベーシスポイント超高め、WFE市場を上回る成長を遂げると予想している。その論拠は、先端プロセスのロジック、DRAM、先端パッケージングが予測期間中のWFE追加支出の合計約75%を占めると見込まれることにある。アプライド・マテリアルズはこれらの分野に取り組んでおり、新たな装置需要を取り込む機会がより大きい。

先端パッケージングは具体的な成長の柱である。経営陣は、関連売上高が今後数年間に50億ドルを超え、2026年の24億ドル超という目標を上回ると予想している。このうちHBM売上高は2026年に10億ドルを超え、同社がサービスを提供する市場の60%以上を占めると見込まれる。ハイブリッドボンディングは従来のマイクロバンプ／TSV方式に比べ、対応可能な市場を約二倍に拡大できる。同社は接合前、接合、接合後の三段階にわたる工程の約80%をカバーしている。
サービス事業も別の収益成長経路を提供する。アプライド・マテリアルズは2026年にAGS売上高の成長率が20%を超えると予想している。長期的な成長モデルは、年平均複合成長率で十％台半ばとし、2030年の売上高120億ドル超を目標としている。経営陣は同時に、2030年のnon-GAAP粗利益率54%、non-GAAP営業利益率40%を目標に掲げている。これらはそれぞれ、現在の水準から粗利益率が約400ベーシスポイント上昇し、営業レバレッジが200～300ベーシスポイント高まることを意味する。

シティは買い判断を維持し、目標株価を710ドルとした。2028年の予想一株当たり利益に対する28倍の株価収益率で評価しており、アプライド・マテリアルズの過去三年間の平均である21倍を上回る。シティは、複数年にわたるWFE上昇サイクル、長期的な業界トレンド、AIデータセンターへの追加投資が、このバリュエーション・プレミアムを支えるのに十分だとみている。
この見立ては需給の道筋に左右される。需要が急減するか、供給の伸びがシティの予測を上回れば、シティの評価手法が適切でなくなる可能性がある。アプライド・マテリアルズは複数の装置サブ市場で首位級の地位を占めているため、業界サイクルの変化に際して機会がある一方、大手同業他社との競争にも直面する。