Bank of America: Bahagian hasil PCB pusat data Kinwong mungkin meningkat kepada 55%; aliran tunai bebas dijangka bertukar negatif pada 2026

Bagaimanakah campuran hasil Kinwong akan berubah?

BofA menjangkakan bahagian hasil perniagaan berkaitan pusat data meningkat daripada 10% pada 2025 kepada 25% pada 2026 dan 55% pada 2028; bahagian elektronik automotif pula dijangka turun daripada 45% pada 2025 kepada 26% pada 2028. Ini bukan bermakna perniagaan automotif akan lenyap; sebaliknya, perniagaan pelayan AI dan modul optik berkembang dengan lebih pantas.
Menurut model BofA, jumlah hasil syarikat akan meningkat daripada RMB 15.308 bilion yuan pada 2025 kepada 43.021 bilion yuan pada 2028, dengan kadar pertumbuhan tahunan kompaun sebanyak 38% bagi 2026–28. Hasil suku ketiga 2026 yang telah didedahkan ialah RMB 6.621 bilion yuan, meningkat 40% suku ke suku dan 66% tahun ke tahun; margin kasar ialah 33.7%, naik 12.3 mata peratusan suku ke suku.

BofA menyatakan bahawa Kinwong memulakan pengeluaran kelompok kecil dulang suis Nvidia GB300 pada penghujung 2025, dan memasuki platform Rubin pada suku kedua 2026, dengan membekalkan dulang suis dan papan tengah. Apabila lapisan papan, bahan dan konfigurasi papan tengah dinaik taraf, BofA menganggarkan nilai PCB platform Rubin kira-kira 3 kali nilai GB200/GB300, dan menjangkakan perniagaan berkaitan Nvidia menyumbang 23% daripada hasil syarikat pada 2027.
BofA menjangkakan hasil PCB modul optik meningkat daripada RMB 1.083 bilion yuan pada 2026 kepada 4.889 bilion yuan pada 2027 dan 7.511 bilion yuan pada 2028, iaitu kira-kira 15% daripada jumlah hasil pada 2027. Walau bagaimanapun, BofA menjangkakan pengembangan kapasiti berkaitan akan melonggarkan bekalan dengan ketara pada 2027. Jika harga produk 1.6T turun apabila bekalan meningkat, keupayaan peningkatan volum untuk mengimbangi tekanan harga akan mempengaruhi prestasi hasil dan keuntungan.

BofA menjangkakan margin kasar perniagaan pusat data meningkat daripada 15.8% pada 2025 kepada 42.2% pada 2027, dan 41.5% pada 2028; margin kasar keseluruhan syarikat pula dijangka meningkat daripada 21.6% pada 2025 kepada 33.1% pada 2028. Peningkatan bahagian PCB AI bernilai tinggi merupakan sumber penting bagi penambahbaikan margin kasar keseluruhan.
Elektronik automotif kekal sebagai tunjang perniagaan, tetapi permintaan pasaran akhir lemah sejak kebelakangan ini. BofA menjangkakan pemindahan kenaikan kos CCL kepada pelanggan akan menyokong pertumbuhan hasil perniagaan automotif tahun ke tahun sebanyak 38% pada 2026; selepas bekalan PCB tradisional pulih secara beransur-ansur, pertumbuhan hasil perniagaan ini dijangka kembali kepada 5%–9% pada 2027–28.

BofA menjangkakan keuntungan bersih meningkat daripada RMB 2.958 bilion yuan pada 2026 kepada 9.063 bilion yuan pada 2028, iaitu kadar pertumbuhan tahunan kompaun 75% bagi 2026–28. Berbanding konsensus pasaran, ramalan keuntungan bersih BofA lebih tinggi sebanyak 6% pada 2026, dan masing-masing 29% serta 36% lebih tinggi pada 2027 dan 2028; jurang itu tertumpu terutamanya pada dua tahun terakhir.
Dalam liputan sulungnya terhadap Kinwong, BofA memberikan penarafan Beli kepada kedua-dua saham H dan saham A: harga sasaran HK$82 bagi saham H, berdasarkan nisbah P/E ramalan 12 kali untuk 2027; dan harga sasaran RMB 98 yuan bagi saham A, bersamaan nisbah P/E ramalan 17 kali untuk 2027.

BofA menjangkakan perbelanjaan modal syarikat masing-masing sebanyak RMB 7 bilion yuan, 6 bilion yuan dan 5 bilion yuan bagi 2026–28. Aliran tunai bebas yang sepadan dijangka negatif sebanyak RMB 4.599 bilion yuan pada 2026, bertukar positif sebanyak 518 juta yuan pada 2027, dan meningkat kepada positif 4.908 bilion yuan pada 2028. Dalam erti kata lain, pertumbuhan keuntungan tidak bermakna aliran tunai turut bertukar positif dalam jangka pendek.
Model itu juga menjangkakan hutang bersih meningkat daripada RMB 515 juta yuan pada 2025 kepada 3.127 bilion yuan pada 2027. Penambahbaikan aliran tunai bergantung pada sama ada pertumbuhan keuntungan dan aliran tunai operasi dapat menampung perbelanjaan pengembangan kapasiti; jika peningkatan pengeluaran projek atau pertumbuhan pesanan tidak mencapai jangkaan, tekanan pembiayaan mungkin berlarutan lebih lama.